FRB好みのインフレ指標が25年ぶりの逆転、利下げ観測を打ち消す

FRBが重視するインフレ指標における異例の乖離により、投資家は年内の金利見通しの再構築を余儀なくされています。

FRBが好んで用いるインフレ指標である個人消費支出（PCE）価格指数が、25年ぶりに消費者物価指数（CPI）を上回る水準で推移しています。この逆転現象は利下げへの道のりを複雑にし、市場の金融緩和期待を後退させています。

モーニングスターのシニア米国エコノミスト、プレストン・コールドウェル氏は、「過去1年半で住宅インフレは約2ポイント減速し、PCEインフレを約0.3ポイント押し下げましたが、CPIインフレに対してはより大きな0.6ポイントの押し下げ要因となりました」と述べています。

11月以降、PCE指数は一貫してCPIを10〜40ベーシスポイント上回っています。これは、PCEが平均してCPIを40ベーシスポイント下回っていた歴史的な傾向からの劇的な反転です。クリーブランド連銀のインフレ研究センターは、3月のPCEが前月比で0.58%上昇すると予測しています。

次回のFRB政策決定が迫り、ケビン・ウォーシュ氏が議長に指名されるなどのリーダーシップ交代の可能性もある中、この根強いPCEの勢いにより、近い将来の利下げの可能性はますます低くなっています。LSEGのデータによると、市場は現在、12月までに25ベーシスポイントの利下げが1回にも満たないと織り込んでおり、インフレ動向が複雑化する前に予想されていた複数回の利下げから大きくシフトしています。

2つの指数の物語

FRBは、地方の世帯や、雇用主が提供する医療保険など消費者に代わって行われる支出も含む、より広範な対象をカバーしていることから、長年PCE指数を好んできました。また、指数のウェイトが毎月更新されるため、年次調整のCPIよりも消費者の行動変化をダイナミックに捉えることができます。

エコノミストの間では、最近の逆転現象の主な要因について意見が分かれています。コールドウェル氏は、CPIにおける住宅インフレ減速のウェイトの重さを指摘する一方で、クリーブランド連銀のダムヤン・プファイファー副総裁は、PCEでより重いウェイトを占める情報技術（IT）分野の最近の変化が主因であると主張しています。例えば、コンピュータソフトウェアやアクセサリは、過去1年間で12%近いインフレを記録しており、PCEのITセクターで大きなシェアを占めています。

世界の中央銀行は据え置きへ

慎重な姿勢を崩さないのはFRBだけではありません。日本銀行、欧州中央銀行、イングランド銀行も今週は金利を据え置くと広く予想されており、イランでの戦争によるエネルギーコスト上昇がインフレを煽る兆候がないか神経質に見守っています。この世界的な足並みの揃った据え置きは、2022年のエネルギーショック時の楽観的なアプローチとは対照的に、インフレへの警戒を怠らないという金融当局の決意を再確認するものです。

FRBにとっては、今回の会合がジェローム・パウエル議長の任期（5月15日終了）における最後の会合となる可能性があります。ドナルド・トランプ大統領が指名したケビン・ウォーシュ氏は、FRBの資産規模縮小を支持していると見られており、フォワードガイダンスや四半期ごとのドットプロットなどの慣行を終了させる可能性があり、市場にさらなるボラティリティをもたらすかもしれません。

キャピタル・エコノミクスの北米チーフエコノミスト、スティーブン・ブラウン氏は最近のリポートで、「コアPCEインフレ率がコアCPIインフレ率を上回るという異例の事態を引き起こしている要因のほとんどは、年末までに解消されるはずだ」と記しています。しかし、現時点では、この予想外のインフレ動向がFRBを据え置きに留め、投資家を不安にさせている主要な変数となっています。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。