ウォーシュ氏の公聴会を前に、FRBと財務省による3.9兆ドルの資産スワップ案が浮上

トランプ大統領が指名したFRB議長候補のケビン・ウォーシュ氏が承認公聴会を控える中、連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートを根本的に見直すという過激な提案が注目を集めています。ウォール・ストリート・ジャーナル紙のオピニオン欄で詳述されたこの計画は、金融政策の核心的なジレンマを解決するため、FRBと米財務省の間で約4兆ドルの資産スワップを行うことを提案しています。

新たな「FRB・財務省協定」により、中央銀行はバランスシートを縮小しながら同時に利下げを行うことが可能になる可能性があり、これはトランプ政権の主要な目標となっている。

トレンドマクロの最高投資責任者であるドナルド・L・ラスキン氏が執筆したこの提案は、ウォーシュ氏が火曜日に議員との対面に臨む直前に出されました。ウォーシュ氏は、FRBのバランスシート縮小と利下げの両方を公に主張してきましたが、これら2つの目標は通常、相反するものです。バランスシートを縮小する量的引き締めは、流動性を奪い借入コストを上昇させる傾向がありますが、政策金利の引き下げはその逆の効果をもたらします。ラスキン氏は、「ウォーシュ氏の目標は互いに相反しているように見える」とした上で、「利下げはFRBの政策を緩和し、今日の生産性主導の成長を支える。しかし、FRBの資産を縮小させることは『量的引き締め』であり、利下げによる成果を台無しにする」と記しています。

パンデミックの間に9兆ドル近くまで膨れ上がったFRBのバランスシートは、現在約6.7兆ドルとなっています。ラスキン氏の提案は、これを流通している通貨量に見合うレベルである約2.5兆ドルに戻すことを目指しています。これには、FRBが保有する約1.9兆ドルの財務省証券と2兆ドルの住宅ローン担保証券（MBS）を売却することが含まれ、2008年に始まった量的緩和時代を事実上終わらせることになります。

この動きにより、FRBは財政政策から切り離され、ウォーシュ氏が長年掲げてきた目標である金融政策の使命のみに専念できるようになる可能性があります。中央銀行の「体制転換」を求めてきたウォーシュ氏が、組織の刷新や経済における役割についての計画について、上院銀行委員会で質問を受ける直前に、この提案が浮上しました。

新たな「FRB・財務省協定」の仕組み

提案の核心は、FRBと米財務省の間で資産と負債を直接交換することです。FRBは保有する財務省証券と住宅ローン担保証券を財務省に返却します。引き換えに、財務省はFRBの帳簿から対応する負債を引き継ぎます。これには、主に民間銀行がFRBに預けている3兆ドルの準備預金と、現在FRBに保持されている財務省自身の一般勘定の約1兆ドルが含まれます。

これらの新たな負債を管理するために、財務省は銀行向けの貯蓄口座に似た、毎日の流動性とFRBの政策金利に連動した変動金利を提供する新しいタイプの証券を作成します。これにより、銀行システムにとっての「潤沢な準備預金」環境を維持しつつ、それを財務省の内部に収めることになります。

ラスキン氏は、「FRBは中央銀行に戻り、財務省は財務省に戻ることになる」と主張し、これがFRBの独立性を回復させると示唆しました。

ウォーシュ氏のビジョンと政策のパラドックス

この提案は、ケビン・ウォーシュ氏が一見矛盾する政策目標を達成するための潜在的な道筋を示しています。同氏は数ヶ月間、FRBの「肥大化したバランスシート」は縮小可能であり、「その余力を利下げという形で再配置できる」と主張してきました。この計画は、それを実行するための理論的枠組みを提供します。資産を財務省に移管することで、FRBは従来のバランスシート縮小による引き締め効果を引き起こすことなく、金融市場における存在感を減らすことができます。

これにより、ウォーシュ氏はトランプ大統領が要求する低金利を追求する余地を得ることができ、同時に巨大なバランスシートによるインフレリスクに縛られることもなくなります。しかし、このアイデアは政治的および実務的な大きな障害に直面しています。

障害と逆風

最も差し迫った障害は財務省そのものです。スコット・ベセント財務長官は先月、新たな財務省・FRB協定のアイデアを拒否しました。さらに、FRBがこの規模で財務省と直接取引することの合法性には疑問があり、おそらく議会による法制定が必要になります。

上院銀行委員会の民主党議員も、1億ドルを超えるウォーシュ氏の膨大な金融資産や過去の政策スタンスについて、厳しく追及することが予想されます。ウォーシュ氏は承認される見込みですが、そのプロセスは迅速には進まない可能性があり、主要な政策転換が遅れる可能性があります。新議長が承認されるまで、ジェローム・パウエル氏が2028年までの理事任期を全うする形で、その職にとどまることが予想されます。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。