FRB利上げ懸念が利下げ期待を覆す、市場は12月の利上げを織り込む

米金利市場での劇的な値動きの再評価により、FRBの利下げ期待は消失し、12月までの利上げ確率が高まっている。

わずか6カ月前まで市場がFRBの利下げを織り込んでいたのに対し、現在トレーダーは12月までの利上げ確率を59%と見込んでいる。粘着性のインフレと力強い雇用増加が、政策経路の劇的な逆転を強いている。フェデラルファンド金利は3月の最後の25ベーシスポイント利下げ以降、4.75%～5%で据え置かれており、今週の会合でも据え置きが見込まれている。

「市場はFRB期待において完全な逆転を経験している」とシタデル・セキュリティーズのマクロ戦略責任者フランク・フライト氏は述べた。「紛争によるインフレショックは経済全体により深く根付いており、FRBはそれに応じて方向転換する必要がある。」

CMEフェドウォッチ・ツールによると、12月利上げの確率は59%で、米イラン和平合意前の約70%からは低下したものの、2026年初頭を支配した利下げ期待からの劇的な変動を依然として反映している。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントは利下げの予想時期を2027年3月および6月に先送りし、シタデル・セキュリティーズは2027年9月、12月、3月に向けて利上げリスクが高まっていると見ている。金利スワップは年末までに約21ベーシスポイントの利上げプレミアムを織り込んでいる（ブルームバーグデータ）。

リスク資産への影響は大きい。金利上昇は借入コストを増大させ、流動性を低下させ、バリュエーション倍率を圧縮し、株式指数全体およびテクノロジーや不動産などの金利敏感セクターに幅広い売りを招く恐れがある。既に債券利回りは急上昇し始めており、この再評価が世界市場に定着するにつれて米ドルも強含んでいる。

何が変わったのか

この逆転は二つの要因に起因する：粘着性のインフレと再加速する労働市場である。シタデル・セキュリティーズによると、コアインフレは依然として3%を上回っており、賃金上昇は循環産業で最も急速に加速している。消費者物価構成項目の増加割合が年率3%以上で上昇していると同社は指摘した。雇用面では、非農業部門雇用者数が引き続き予想を上回り、さらなる緩和の根拠を損なっている。

米イラン和平合意はエネルギー供給懸念を緩和し石油価格を低下させたが、当初は積極的な金利引き上げへの期待を低下させた。しかし、根底にあるインフレのダイナミクスは予想以上に強固であることが証明されている。「緩和的な金融環境、継続するサプライチェーンの混乱、再加速する労働市場、そしてAI投資の急増」が、物価圧力を引き続き高水準に維持する要因となる可能性があるとフライト氏は述べた。

ウォーシュ時代の幕開け

今週のFRB政策会合は、よりハト派的なアプローチへの期待の中で就任したケビン・ウォーシュ新議長の下で初めての会合となる。その代わりに、アナリストは声明文とドット・プロット（19人のFOMC官員による個別の金利予測）の両方でタカ派的なトーンが予想されるとみている。UBSのアナリストは、少なくとも5人の官員が利上げを織り込み、2026年のコアインフレ予測は3%超、失業率予測はやや低下すると予想している。

シタデル・セキュリティーズによれば、テイラールールの枠組みでは、現在のインフレと雇用データの組み合わせは、今年約75ベーシスポイントの政策引き締めを示唆するという。7月にも引き締めバイアスへの転換があれば、9月の利上げへの道筋がつく可能性があると同社は述べた。

市場が利下げから利上げへの同様の再評価を経験したのは、FRBが数十年で最も積極的な引き締めサイクルに着手した2022年以来である。S&P500はその年、フェデラルファンド金利がゼロ近辺から4%超に上昇する中で19%下落した。現在の軌道が続けば、株式および金利敏感セクターへの影響は同様に深刻となる可能性があり、テクノロジーおよびAI関連銘柄のバリュエーションが高水準にあることがさらなる複雑要因となる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。