EUR/USD、1.1660の手前で膠着、ドルはイラン停戦合意を無視

ドルは下落を拒否——ドルにとって圧倒的にマイナスとなるはずのニュースにもかかわらず、ワシントンとテヘランがホルムズ海峡を再開しイラン原油輸出の制限を解除する停戦枠組みの最終草案をまとめたことで、ドルは強含み、EUR/USDは1.1660を下回る水準で膠着している。

ワシントンとテヘランの交渉団は木曜日、現在の停戦を60日間延長し、世界の石油供給の約5分の1が通過するホルムズ海峡を再開、さらに停戦期間中にイランが原油を自由に販売することを認める覚書の最終草案をまとめた。この合意は現在、ドナルド・トランプ大統領の署名を待つ段階にある。ホワイトハウスは枠組みの存在を認めたものの、まだ承認されていないと強調している。

「市場は合意を織り込みつつも、その崩壊に対するヘッジも行っている。そのため、純粋なリスクオンシナリオであれば見られたようなドル売りは起きていない」とEdgenの地政学リスクアナリスト、エレナ・フィッシャー氏は指摘する。「前回停戦が発表された時も、実施に数週間を要し、海峡が完全に再開されることはなかった。トレーダーはそのことを記憶している。」

ユーロが1.1660を突破できなかった背景には、予想を覆すドルの底堅さという、より広範なパターンが存在する。2月下旬に対立が始まって以降、ブレント原油は1バレル＝60ドルから、緊張激化時には120ドル超のピークに急騰。ホルムズ海峡の船舶流通量は戦前の水準から90％減少した。迅速な解決が実現すれば、エネルギー市場に織り込まれた最大級の地政学的リスクプレミアムの一つが除去されることになるが、ドルはその地歩を守っている。

なぜドルは下落しないのか

中東の緊張緩和にもかかわらずドルが弱含まない背景には、より深層のマクロ的要因が作用している。連邦準備制度理事会（FRB）の金利経路が引き続きドル方向性の主要な決定要因であり、市場はなお次の動きに関する不透明感を織り込んでいる。また、60日間の停戦期間は、差し迫った戦争権限決議の期限と重なっており、オプションのボラティリティを高水準に維持するバイナリー・アウトカム（二者択一の結果）を生み出している。

石油市場も転換点を迎えている。ブレント原油はすでに戦時中の高値から反落しているが、ガスバディのアナリスト、パトリック・デハーン氏は、合意が崩壊した場合、価格は「来週にも急騰する可能性がある」と警告している。イラン産原油が世界市場に復帰すれば、バイデン政権時代の戦略石油備蓄（SPR）の取り崩しにより、米国の緊急バッファーが限られている時期に供給が増えることになる。備蓄は2026年初頭時点で約3億7000万バレルと、2023年初頭の6億3800万バレルから減少している。

前回、中東で大規模な停戦が発表された——2020年の米タリバン合意——際は、原油価格は当初6％下落したが、実施が難航する中、2週間以内にその値上がりを帳消しにした。市場は今回も同様の懐疑的なパターンを織り込んでおり、ドルの底堅さは確信ではなく、様子見姿勢を反映したものとなっている。

今後の展開

次の72時間が重要となる。トランプ大統領の承認が最終関門であり、イラン国営メディアは既に、同大統領による「ほぼ交渉がまとまった」との合意の特徴づけに反論し、「不完全で現実と一致しない」と批判している。テヘランはホルムズ海峡が引き続き自国の排他的管理下にあるとの立場を堅持しており、これは海峡の自由航行を定めた草案の条項に真っ向から反する。

EUR/USDについて言えば、1.1660を上回る breakout には、検証可能な実施マイルストーンを伴う合意の確定、あるいはFRBと欧州中央銀行（ECB）の金利差に変化が必要となる。ECBの次回政策決定は6月12日で、市場は現在25ベーシスポイントの緩和を織り込んでおり、これが次の触媒となる。停戦が維持され原油価格が安定すれば、ドルの安全資産プレミアムは徐々に縮小する可能性がある——しかし市場は突然の崩壊には賭けていない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。