ユーロ/ドル、1.13に向けて下落——ユーロ圏の低成長とFRBの据え置き見通しが重石に

ユーロ圏の成長見通し悪化と、今週の連邦準備制度理事会（FRB）による金利据え置き観測が重なり、ユーロはドルに対して下落基調を強めている。

ユーロ/ドルは29日、1.1350近辺に下落し、週間での下落幅を拡大した。ユーロ圏の弱い経済成長指標と、FRBが金利を据え置くとの予想がドルの利回り優位性を一段と強固なものにしている。

「ユーロは、最後の利上げを既に実施したハト派的なECBと、利下げに緊急性を示さないFRBの狭間で板挟みになっている」と、ラボバンクの為替ストラテジスト、ジェーン・フォーリー氏は指摘する。「この乖離は短期的にはドルに有利に働く」。

欧州中央銀行（ECB）は先週、預金金利を予想通り2.25%に引き上げたものの、クリスティーヌ・ラガルド総裁は追加引き締めに関して明確なシグナルを発しなかった。ユーロ圏のインフレ率は3.2%と、なお目標の2%を上回っている。一方、第1四半期の経済成長率はわずか0.1%、4月の鉱工業生産は0.6%減少した。大西洋を挟んだ米国では、FRBが31日から2日間の連邦公開市場委員会（FOMC）を開始する。フェデラル・ファンド金利は5.25〜5.50%で、2023年7月以来この水準にある。CMEフェドウォッチのデータによると、今週の据え置き確率は92%となっている。

この政策スタンスの乖離は、ユーロを脆弱な立場に置いている。FRBがタカ派的な据え置き決断——ケビン・ウォーシュ新議長にとって初めての会合——を示し、利下げに慎重な姿勢を強調すれば、ドルは上昇を続け、ユーロ/ドルは1.12に向かう可能性がある。一方、9月の利下げの可能性を示唆するハト派的なサプライズがあれば、ユーロへの圧力は緩和されるだろう。ECBの次回会合は7月24日に予定されており、ここが政策スタンスを調整する次の機会となる。

ユーロ圏の成長問題は、ユーロの構造的な重荷だ。第1四半期のGDP成長率0.1%は、第4四半期のゼロ成長に続くもので、ユーロ圏はテクニカル・リセッション（景気後退）の瀬戸際にある。域内最大の経済大国であるドイツは第1四半期に0.2%縮小し、フランスはゼロ成長にとどまった。4月の鉱工業生産は0.6%減少（エコノミスト予想の0.3%減を下回る）し、世界貿易の逆風の影響を最も受けやすい製造業の弱さが続いていることを示している。

米国経済との対照的な動きが、この乖離を一層際立たせている。米国の非農業部門雇用者数は過去3カ月の月平均で21万8000人と、アトランタ連銀が推計する10万人の損益分岐点を大幅に上回った。5月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比4.2%上昇し、FRBを様子見姿勢にとどめている。FRBが現在のガイダンス——忍耐とデータへの依存を強調する——と同様の文言を最後に用いたのは2024年初頭で、その後に続いた10カ月間の金利据え置き期間中にドル指数は6%上昇した。

2年債利回り格差が180ベーシスポイントに拡大

米国2年債とドイツ2年債（ブント）の利回り格差は180ベーシスポイントに拡大し、11月以来の水準となった。これは金利見通しにおける両国の乖離の拡大を反映している。米2年債利回りは4.19%近辺で推移する一方、ドイツ2年債利回りは2.39%にある。このスプレッドはドルを直接的に支えている。キャリー・トレーダーはユーロで借り入れてドルで貸し出す取引を行っており、ブルームバーグのデータによれば、この取引は今年に入り、ヘッジベースで4.3%のリターンを上げている。

ECBにとっての課題は、成長が停滞する中でもインフレが依然として根強いことだ。国内の賃金圧力に最も敏感な構成要素であるサービス価格の上昇率は5月に4.1%と、政策理事会内のタカ派が利下げに抵抗する根拠となっている。市場は年内のECBによる利下げ幅を38ベーシスポイントと織り込んでおり、これは約1回の25bp利下げと、2回目の確率が50%であることを示唆する。一方、同期間にFRBの利下げとして織り込まれているのは45ベーシスポイントであり、この差は米国データがここ数週間でやや軟化したことにより縮小している。

直近のカタリストは、水曜日のFOMC声明である。トランプ大統領によって任命され、元FRB理事であるウォーシュ新議長は、データに依存した政策運営を好む姿勢を示しているが、金利パスに関する明確な意図は明らかにしていない。19人のFRB高官による個別の金利予測を示す四半期経済見通し（SEP、ドット・プロット）は、3月会合で示された2026年の利下げ予想中央値（2回）が変化したかどうかを示すものとなる。利下げ予想が1回またはゼロに減少すれば、タカ派的シグナルとしてユーロ/ドルを1.13以下に押し下げる可能性がある。2回の中央値を維持すれば、現在の市場価格を裏付け、ユーロに安定する余地を与えるだろう。

今週以降、ユーロ圏のカレンダーに反発のカタリストはほとんどない。ECBの次回会合は7月24日であり、ラガルド総裁は会合合間の政策変更を示唆していない。成長指標が改善するか、FRBが明確な緩和バイアスを示すまで、ユーロ/ドルにとっての抵抗が最も少ない経路は下落方向である。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。