ユーロが1年ぶり安値、米イラン合意でECB金利予想が一変

ユーロは2025年6月以来の安値に下落し、月間で2.6％のマイナスとなった。米イラン合意が原油価格を押し下げ、ユーロ圏PMIが再び縮小圏に転じたことで、ECBの引き締め余地が急速に縮小している。

「成長鈍化とエネルギー価格の低下が組み合わさり、ECBが追加利上げを継続する圧力は和らいでいる」とMUFGの上席通貨エコノミスト、リー・ハードマン氏は指摘する。「市場は現在、2回目の利上げが本当に実施されるのか疑問視し始めている。」

金利市場は依然として2026年に1回の25ベーシスポイント（bp）利上げを完全に織り込んでいるが、2回目の利上げ確率は前月の約50％から約20％に急落した。これはOIS（翌日物金利スワップ）の価格に基づく。この変化は、ユーロ圏の composite PMI が6月に50を下回り、2024年末以来初めて景気活動が縮小局面に入ったことを受けたものだ。エネルギーインフレは5月に前年同月比10.8％と依然として高いが、米イラン合意が原油供給を安定化させることでさらなる緩和が見込まれている。

この再評価が重要なのは、FRBがタカ派姿勢を維持する米国との金利差が拡大するためだ。現在の水準を明確に下回れば、2022年末以来となるパリティ（1ドル＝1ユーロ）への道筋が開かれる可能性がある。ECBの次回政策決定は7月24日に予定されている。

ここ数週間でマクロ環境はユーロに決定的に不利な方向へと転じた。イラン紛争に伴う地政学的リスクプレミアムだったものが、ユーロ圏の成長軌道に対する構造的な再評価へと発展した。米イラン合意はエネルギー市場にとって歓迎すべきものだが、ECBのタカ派姿勢を正当化していたまさにそのインフレ懸念を取り除いた。ブレント原油が戦争に伴う高値から後退するにつれ、ヘッドラインインフレを3％超に維持していた投入価格チャネルは現在反転している。

ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は先週、現在の経済データはそれ以上の強い政策対応を正当化しないと記者団に述べ、ハト派的な再評価を強めた。この発言は、以前の銀行の姿勢からの明確な乖離を示すものであり、市場は成長見通しが予想以上に急速に悪化したことの認識と受け止めた。

エネルギーショックの余波で成長鈍化

ユーロ圏の経済減速はもはや製造業にとどまらない。第1四半期まで持ちこたえていたサービス業活動も、エネルギーコスト上昇が家計の購買力を侵蚀したことで5月と6月に弱含んだ。ECB専務理事のフィリップ・レーン氏は欧州議会で、国内需要は現在、同行が3月に予測したよりも弱くなるとの見通しを示し、2026年の実質GDP成長率は0.8％、2027年は1.2％にとどまると述べた。

キャピタル・エコノミクスは、ECBの引き締めサイクルはすでに終了した可能性があると主張する。「今回の利上げは1回限りで終わる可能性が高い」と同社はリポートで指摘し、パイプラインの価格圧力が緩和していることや、賃金への波及効果が限定的であることを挙げている。ECBの6月スタッフ予測によれば、ヘッドラインインフレは2026年に平均3％となり、2027年に2.3％、2028年にECB目標の2％に達すると見込まれている。

ドル高がユーロの逆風に

大西洋の反対側では、FRBは緩和の兆しを全く見せていない。米国のインフレは4月に3年ぶりのペースで加速し、イラン紛争に関連するエネルギーコストが押し上げ要因となり、FRBが2027年まで金利を据え置くとの見方が強まっている。この金利優位により、ドル指数は4月以来の高水準となる101.7を超えて上昇した。

政策軌道の乖離は、ユーロにとって自己増幅的な力学を生み出している。ユーロ安はエネルギーや投入コストの上昇を通じて追加的なインフレを輸入するが、ECBがそれに対応してより tight な政策をとる能力は、脆弱な成長環境によって制約されている。前回ユーロがこの水準で取引された2025年半ばには、ECBがサプライズ利上げを実施したことで2ヶ月以内に反発した。しかし今回、市場はそのような触媒を horizon に見いだせていない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。