イーサリアム関係者が指摘：ETH/BTCが65%下落したのは財団の実行力不足が原因

イーサリアムのICO時代の開発者が、マージ以降のビットコインに対するイーサ（ETH）の65%下落について、その原因をイーサリアム財団（Ethereum Foundation）の具体的なプロダクト上の失敗に求めた。ステーキング、ロールアップの経済性、そしてマーケティング戦略における判断ミスを挙げている。

ETH/BTCレシオは、2022年9月のマージ時に約0.085であったが、2025年5月下旬には約0.028まで低下。65%の下落について、関係者は「これは広範な市場サイクルや調整問題ではなく、イーサリアム財団の実行力不足によるものだ」と指摘する。

「『勝者を選ばない』というのは、競争したくない組織が言う言葉だ」と語るのは、ICO時代の参加者であり、現在もイーサリアム上で開発を続け、FigureおよびSecuritizeでクレジットとリアルワールドアセットを担当するReid氏。同氏は自身が依然としてイーサ（ETH）のロングポジションを保有していることを明かした。

Reid氏は、マージによる99.95%のエネルギー削減というメッセージは、資本配分者が決して問わなかった質問に答えたものだと主張する。機関投資家が求めたのは利回りであり、開発者はファイナリティを、ユーザーはより安価なトランザクションを求めていた。Solanaは2020年3月にメインネットベータ版をローンチし、イーサリアムが仕様について議論している間に、ウォレット、分散型取引所、マネーマーケットをリリースした。同氏が最大の問題点と見るのは、マージから3年が経過しても、財団による自社開発のステーキングアプリが存在しないことだ。公式のステーキング経路では依然として最低32ETHのバリデータを運用する必要があり、ほとんどのユーザーはLidoに流れている。Lidoは開発者から繰り返し中央集権化の警告が出されているにもかかわらず、ステークされたETHの約24%を保有している。

ロールアップ中心のロードマップはベースレイヤーを弱体化させた。EIP-4844は2024年3月に稼働し、2024年から2025年にかけてブロブ手数料を1wei近辺にまで押し下げた。イーサリアムの四半期取引手数料収入は、2021年第4四半期のピークである43億ドルから約95%減少した。ArbitrumはL2における90%から98%の営業利益率をマーケティングしており、Baseは2025年半ばまでにロールアップ利益の約70%を獲得している。主要なL2はそれぞれ独自のトークンを発行し、エコシステム内の資本フローを分断した。Reid氏は、手数料収入がネイティブトークンに直接還元されるSolanaの統合型L1と対比している。

名前の付いた65%の下落

Reid氏は、Banklessの共同創設者David Hoffman氏による「当然のキャップ」という枠組みを否定する。同氏は、現在のキャップが強気派の想定よりも低い位置にあるのは、コーディネーション理論ではなく、名前と日付の付いた具体的な理由によるものだと主張する。Vitalik Buterin氏の2024年から2025年にかけての執筆内容は、Casperの仕様から多元主義やネットワーク国家論へとシフトしている。Reid氏はこのトーンを、積極的な競争姿勢というよりも、確立されたイーサリアムの文化的姿勢として読み解いている。

財団は方向転換できるか

残された課題は、財団のプロダクト開発のペースが変化するかどうかである。ETH/BTCレシオが今サイクルの残り期間でどのような経路をたどるかが、その答えを反映することになる。イーサ（ETH）は現在2,000ドルを下回って取引されており、過去1年間で21%下落。資本は引き続きビットコインや、統合型の手数料収益モデルとより高速な実行環境を提供する競合L1へとローテーションしている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。