主なポイント
- EthenaのUSDe供給量は2026年4月下旬に16億ドル以上減少し、2024年11月以来の水準まで落ち込みました。
- 今回の償還は、KelpDAOの脆弱性悪用事件後の市場全体の安全資産への逃避と、合成ドルの利回り低下によって引き起こされました。
- 資金流出にもかかわらず、Ethenaの約56億ドルの準備金は、現在約42億7,800万ドルのUSDe供給量を裏付けるのに十分な水準を維持しています。
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DeFiへの懸念高まり、EthenaのUSDe供給量が16億ドル縮小
Ethenaの合成ドルUSDeの供給量は、2026年4月下旬に16億ドル以上縮小し、分散型金融（DeFi）における広範な質への逃避（フライト・トゥ・クオリティ）の中で、総循環量は2024年11月以来の水準まで低下しました。
JPモルガンのアナリストは、DeFiの脆弱性に関する最近の報告書の中で、「大規模な資金流出は一部の投資家の間での明らかな不信感を反映しており、USDTやUSDCなどの確立された選択肢への移行を促している。KelpDAOからの連鎖反応がDeFi全体に波及効果をもたらした」と指摘しています。
DefiLlamaのデータによると、償還の波により、2026年4月24日時点でUSDeの総供給量は約42億7,800万ドルまで減少しました。現物と先物のポジションを相殺する同プロトコルのデルタニュートラル戦略は、利回りが約3.5%まで圧縮され、リスクフリー資産と比較して魅力が低下したことで圧力を受けています。Ethenaの準備金証明（Proof-of-reserves）では約56億ドルの担保が示されており、担保率は101%を超えています。
この供給縮小は、Ethenaの合成ドルモデルと、連鎖的なリスクに対するDeFiエコシステム全体の回復力を測る重要なストレステストとなります。市場参加者は現在、Ethenaが機関投資家向け融資やトークン化された現実資産（RWA）へと戦略の軸足を移すことで、収益源を安定させ、市場全体のリスク回避局面の後に信頼を回復できるかどうかに注目しています。
利回り圧縮と連鎖への懸念が流出を加速
USDe保有量の大幅な減少は、Ethenaのプロトコルに直接的な脆弱性があったためではなく、市場全体のセンチメントの変化によるものでした。4月の最初の3週間は、さまざまな脆弱性悪用により6億ドル以上が失われる「厳しい期間」となり、4月18日の約2億9,300万ドルのKelpDAO事件で頂点に達しました。Ethenaに直接の曝露はありませんでしたが、この事件は広範な「質への逃避」を引き起こし、資金は合成資産や複雑な利回り資産からUSDCやUSDTのような伝統的なステーブルコインへと移動しました。
これに利回りの圧縮が追い打ちをかけました。USDeおよびそのステーキング版であるsUSDeの魅力は、仮想通貨のファンディングレートによる高利回りに大きく依存しています。レートの低下に伴い、多くの大口保有者（クジラ）にとってUSDeを保持するインセンティブが減少し、より低利回りながらも安全な資産へと資金を移動させました。この流出は他のDeFiプロトコルにも大きなストレスを与え、Aaveではユーザーがレバレッジポジションを解消したことで、わずか2日間で60億ドル以上の引き出しがあったと報告されています。
市場の監視が強まる中、Ethenaは戦略を転換
変化する市場のダイナミクスに対応し、Ethenaはボラティリティの高い仮想通貨ネイティブな利回りへの依存を減らすため、担保戦略を調整しています。同プロトコルは最近、準備金構造を変更し、先物および無期限スワップへの配分をわずか11%に削減する一方、米国債や過剰担保融資の保有量を増やしました。
この動きは、USDeに対してより安定し、分散された裏付けを作成することを目的としています。また、同プロトコルは、機関投資家決済のためのSingapore Gulf Bankとの最近の統合や、「Stablecoin-as-a-Service」のホワイトラベル・ソリューションなど、機関投資家とのパートナーシップを積極的に進めています。この転換の成否は、USDeの長期的な存続可能性と、最近システムから逃避した資金の信頼を取り戻せるかどうかを決定する重要な要因となるでしょう。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。