新興国の債務支払い停止計画、バリングスから厳しい批判

ショックを受けやすい新興国が債務支払いを一時停止できるようにする提案は、借り入れコストを上昇させ、ソブリンデフォルトの根本原因に対処できないと、バリングスのグローバルソブリン債務責任者が指摘した。

ロンドン連合として知られる債権者グループは先週ワシントンで会合を開き、危機発生時に特定の新興市場国が対外債務の支払いを1年間停止できるようにする計画を発表した。この提案では、透明性条項を強化した改訂版債券契約により、借り入れコストの上昇を防げると主張している。

「この提案は善意に基づくものだが、良いことよりも害をもたらす可能性がある」と、約4340億ドルの資産を運用するバリングスでグローバルソブリン債務・通貨責任者を務めるジェム・カラカダグ氏は述べた。「債務停止条項はツールキットに含めるべきではない。そもそも論外だ。採用した国々の借り入れコストを押し上げることになる。なぜなら債権者は、利払いを受け取れないリスクが高まることへの補償を求めるからだ」

過去10年間のソブリンデフォルトの中には、アルゼンチン、エクアドル、ガーナ、レバノン、スリランカ、ベネズエラなどがあるが、債務停止によって回避できたものは一つもなかったと、カラカダグ氏はバロンズに寄稿したコメントで指摘した。いずれのケースも長年にわたる経済政策の誤りが原因であり、ソブリンの信用力は多方面にわたる問題であり、抜本的な解決策で対応できるものではないと同氏は主張している。

この提案の根本的な欠陥は、流動性を市場へのアクセスではなくキャッシュマネジメントの関数として扱っている点だとカラカダグ氏は述べた。「自国の評判を重視するソブリンは、一時的な債務返済停止のために信用力を危険にさらすべきではない」と同氏は記している。「長期的に見れば、将来の市場アクセス、ひいては流動性へのアクセスはより困難でコスト高になるだろう」

ジャマイカが示す財政規律の重要性

ロンドン連合の提案は、実際の財政状況に関わらず、低所得国および低中所得国の島嶼国を特別扱いするものだ。カラカダグ氏はジャマイカを反例として挙げた。2025年にハリケーン・メリッサが襲来し、88億ドル（島の年間GDPの41％）の被害をもたらしたにもかかわらず、ジャマイカのソブリン・ドル建て債券のスプレッドは過去最低水準を維持した。

ジャマイカは、10年以上にわたる大幅な基礎的財政黒字を通じてこの回復力を実現し、政府債務の対GDP比を2012年の140％から2024年には62％へと半減させた。政府は災害に対処し、資金調達を動員し、債務支払いを滞りなく行うのに十分な財政的余力を確保した。

また、この提案は透明性条項の強化の価値を過大評価しているとカラカダグ氏は指摘する。ほとんどの新興国はすでに国際通貨基金（IMF）のデータ基準に準拠しており、マクロ経済、財政、債務のデータを定期的に公表している。「債権者が債務契約を通じて借り手の適切な行動を法制化しようとするなら、なぜ透明性だけで止めるのか」と同氏は記している。「財政・債務に関するルールや外貨準備の下限を含めないのはなぜか」

債務停止条項をめぐる議論は、新興国が高金利とドル高による圧力の高まりに直面する中で行われている。前回、同様の債務再編メカニズムが広く議論されたのは、2020年のG20共通債務処理フレームワークの際だったが、IMFによれば、実際に再編を完了したのはチャド、エチオピア、ザンビアの3カ国のみで、処理期間は平均18カ月以上を要した。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。