クレジットサイクルの転換、プライベート・クレジット4基金が解約制限を導入

投資家による解約を制限する主要なプライベート・クレジット基金が増えており、著名なアナリストは、この動きをより広範な経済に波及する可能性のあるクレジットサイクルの暗転の始まりであると見ています。KKR、ブルー・アウル、アポロ、ブラックロックが管理する基金は、急増する解約請求に対応するため、最近いずれも「ゲーティング（解約制限）」措置を導入しました。

ファイナンス・テクノロジーズのエド・ダウド氏は、「これは非常に重要なシグナルだ。なぜなら、これらの基金の投資家（富裕層、保険会社、年金基金）が解約を望んでいるにもかかわらず、ゲートが閉じられつつあるからだ」と述べています。同氏は、プライベート・クレジット部門を、より広範で内部主導的な信用収縮の「炭鉱のカナリア」であると表現しました。

株主への手紙によると、KKRでは圧力の強さが顕著で、FSインカム・トラスト（K-FIT）の第1四半期の解約請求が発行済み株式の6.3％に達したことを受け、解約を制限しました。同基金は請求額の約80％に応じる計画ですが、これは四半期ごとの払い戻しを資産の約5％に制限するという業界の慣例とは対照的な動きです。ブラックロックやアレスといった他の大手運用会社は、概して同様の基準を維持しています。

約2兆ドル規模のプライベート・クレジット市場におけるこの流動性の逼迫は、評価額や借入人の財務健全性に対する投資家の懸念が高まっていることを示しています。ダウド氏は、地縁政治的紛争が激化すれば、それは彼が避けられないと見る世界的な景気後退を加速させるだけであり、その根本的な軌道を変えるものではないと警告しています。

炭鉱のカナリア

ダウド氏は、プライベート・クレジットにおけるストレスは外部ショックの産物ではなく、クレジットサイクル転換の初期の自律的なシグナルであると主張しています。同氏は、過去2年間の経済における融資成長の多くがこのセクターに集中しており、銀行がこれら非銀行系貸し手に資本を提供してきたと指摘。この集中が重大な構造的リスクを生んでいると考えています。

ブラックストーンやオークツリー・キャピタル・マネジメントのような一部の企業は、以前は基準枠を超えた解約請求に応じていましたが、複数の主要プレーヤーに及ぶ現在の傾向は、圧力がより広範囲に広がっていることを示唆しています。二極化する環境を示す兆候として、KKRの別媒体であるK-FITSは、新規投資家の資金流入に支えられ、同時期に3.7％の解約請求を完全に満たしました。

景気後退予測の中で「キャッシュ・イズ・キング」

ダウド氏が「原油価格ショック」と呼ぶ事態による短期的なインフレ急騰の可能性はあるものの、同氏は最終的に需要破壊が長期的な価格を抑制すると予測しています。「家賃はすでに下がっており、住宅価格も家賃に追随する」と同氏は述べ、これだけで景気後退を引き起こすのに十分である可能性があると主張しました。

このような環境下で、ダウド氏の2026年の見通しは一貫して保守的です。「現在の私の姿勢は非常に保守的だ」と同氏は明言しました。「リスク資産は圧力を受けるというのが我々の見解だ。キャッシュ・イズ・キング（現金こそが王様）だ」。長期的な視点では、同氏は依然として貴金属に対して非常に強気であり、金価格は2030年までに1オンス1万ドルに達する可能性があると予測しています。

本記事は情報提供のみを目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。