CLSA、マカオカジノの目標株価引き下げ、2026年に設備投資84％急増の見通し

CLSAはマカオカジノ株の目標株価を引き下げ、ゲーミング収入成長の鈍化と、2027年までフリーキャッシュフローを圧迫する84％の設備投資急増を予測した。

「業界は低速レーンに入りつつあり、ポジティブサプライズの余地は限られている」と、CLSAのアナリスト、ジェフリー・キアン氏は「Back to the Slow Lane」と題されたリポートで述べた。

同証券は2026年のマカオ総ゲーミング収入（GGR）予想を1％下方修正し、2573億マカオパタカとした。これは前年比4％の成長に相当する。業界の設備投資は2025年の20.6億ドルから2026年には37.9億ドルに急増し、業界全体のフリーキャッシュフローは37.5億ドルから27.1億ドルに減少する見通しだ。CLSAは2027年と2028年のGGR予想をそれぞれ2715億マカオパタカ、2827億マカオパタカで据え置いた。

今回の格下げは、各事業者が大規模な物件改修に乗り出す中で競争が激化していることを反映している。サンズ・チャイナはベネチアン・マカオの客室改修に関する設備投資ガイダンスを引き上げ、ウィン・マカオはウィン・パレス近くに新たな高級ホテルタワー「Wynn Enclave」を開発する計画だ。メルコ・リゾーツはカウントダウン・ホテルを「REM」にリブランドし、ギャラクシー・エンターテインメントはギャラクシー・マカオのフェーズ4を進めている。CLSAは、6月11日から7月19日まで開催されるFIFAワールドカップが一部の来訪客をマカオからそらす可能性があると指摘したが、その影響を定量化することは困難としている。また、VIPの勝率は第1四半期累計で2％〜3％と、理論値の2.85％を下回る水準で推移している。

ギャラクシー・エンターテインメントはCLSAのセクター最優先銘柄であり、Outperform評価を維持したものの、目標株価は47.4香港ドルから41.4香港ドルに引き下げられた。同証券は、同社の安定したGGR市場シェア、EBITDAマージン、強固なバランスシートを理由に挙げた。サンズ・チャイナは20香港ドルから17.3香港ドル、MGMチャイナは19.2香港ドルから14.5香港ドルにそれぞれ引き下げられたが、両銘柄ともOutperform評価は維持された。ウィン・マカオは5.7香港ドルから5.6香港ドルに引き下げられHold評価、SJMホールディングスは1.7香港ドルから1.4香港ドルに引き下げられUnderperform評価となった。メルコ・リゾーツはOutperformからHoldに格下げされ、目標株価は8.5ドルから6.1ドルに引き下げられた。予想純有利子負債EBITDA倍率が4.3倍と、自社株買いや配当支払いの規模を制限しているためだ。

セクター全体の設備投資サイクルにより、主要プロジェクトが完了に近づく2028年までフリーキャッシュフローは低迷が続くとみられ、CLSAは同年に42億ドルへ回復すると予測している。投資家は、事業者がより高い投資コストを吸収する中で、第2四半期のEBITDA結果にマージン圧縮の兆候がないか注視することになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。