中信証券、AIサイクルは2021年の新エネルギー相場に類似、ドットコムバブルとは異なる

中信証券によると、現在のAI取引サイクルは2000年のドットコムバブルよりも2021年の新エネルギー相場に類似しており、上流バリュエーションはまだピークに達しておらず、利益予想は上昇を始めたばかりである。

2025年6月に始まったAI投資サイクルは、2000年のインターネットバブルではなく、2021年の新エネルギー（電力および新材料）サイクルとの構造的な類似性を有していると、中信証券は6月下旬に発表した調査リポートで指摘した。同証券は天井を示す4つのシグナルを特定した上で、そのいずれもまだ顕在化していないと主張している。

「現在のAIサイクルは、新エネルギー相場における2021年半ばに類似している」とリポートは述べている。「上流の動的PERはまだ急低下しておらず、利益予想は上方修正され始めたばかりだ」

中信証券のフレームワークは、AIサプライチェーンを2021年の新エネルギーサイクルと比較する。最もコモディティ化された投入材——2021年における電解質、そして現在におけるシリコンウェハー——がカナリア（炭鉱のカナリア）の役割を果たす。最も希少性の低い材料の価格がピークを打つとき、サイクルの天井が近いことを示す。シリコンウェハーの価格はまだそのシグナルを示していないとリポートは述べている。

4つの天井シグナル

中信証券は、AI関連株のピークを示す4つの条件を特定した。第一に、最も希少性の低い上流コモディティの価格ピーク——今回のサイクルにおけるシリコンウェハーで、2021年の電解質に相当する。第二に、下流バイヤーからの広範な価格上昇とコストに関する苦情。第三に、海外の設備投資開示の増加。第四に、集中指標と市場の厚みの急激な低下。

これらの条件はいずれも現在存在しておらず、AI取引にはまだ上昇余地があることを示唆しているとリポートは述べている。同証券は、バリュエーションが低く供給がタイトな上流銘柄を推奨しており、サイクルが長期化するほどこれらの銘柄のリスク・リワード・プロファイルが改善されるとしている。

下流およびセクター横断の受益企業

中信証券はまた、下流の受益企業に対しても選好を示した。リポートはシリコンおよび炭化ケイ素サプライチェーン全体にわたる特定のサブセクターを挙げている：メモリーチップ、ガスタービンチェーン、光モジュール、プリント基板、そしてクラウドプロバイダーである。炭素プラスシリコンのカテゴリーでは、同証券はAIインフラ需要の受益企業として、コンピューティング用金属、フッ素化学品、リン化学品を挙げた。

リポートのセクターレベルの推奨は複数の業界にまたがっており、AI構築の広がりを反映している。メモリーチップはAIサーバーにおける高帯域幅需要から恩恵を受ける。ガスタービンチェーンはデータセンターの電力消費増加から利益を得る。光モジュールとプリント基板はデータセンターの相互接続アップグレードの直接的な受益企業である。クラウドプロバイダーはAI推論ワークロードからの継続的な収益を捉える。

投資への示唆

投資家にとって、中信証券のフレームワークはAI取引が最終局面ではなく中盤にあることを示唆している。2021年の新エネルギーサイクルとの類推が成り立つのであれば、価格決定力と供給制約を持つ上流サプライヤーは、サイクルが成熟するにつれて最大の相対的な利益を見込める可能性がある。下流銘柄はより分散されたエクスポージャーを提供するが、サイクル後期のローテーションでは出遅れる可能性がある。

主要なリスクはタイミングである。2021年の新エネルギーサイクルは、中信証券が中期と位置付けた時点から約18ヶ月後にピークを迎えた。しかし、AIのインフラ構築期間は、ハイパースケールクラウドプロバイダーの設備投資の軌道に依存している。Microsoft、Amazon、Alphabet、Metaによる設備投資の減速は、中信証券が挙げた4つの天井シグナルの到来を早める可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。