シティ、MiniMaxを1,330香港ドルと評価するも、AI競争における高リスクを警告

シティグループは、DeepSeekの新しいV4モデルが人工知能市場における二極化の進展を象徴していると述べています。この市場では、コスト効率の高いオープンウェイト型モデルが主要分野で性能差を急速に縮めており、MiniMaxのような企業にとってハイリスク・ハイリターンな投資環境を生み出しています。同行は、MiniMax（00100.HK）の格付けを「買い／高リスク」、目標株価を1,330香港ドルとしてカバレッジを開始しました。

シティのリサーチレポートによると、DeepSeekの推論能力は依然としてクローズドソースモデルに3〜6ヶ月遅れているものの、「信頼性の高いパフォーマンスが極めて重要となる長期的なワークフローにおいては、クローズドな最先端モデルが顕著な競争優位性を維持している」とのことです。レポートでは、DeepSeekのV4-Proが一部の独自モデルと同等のパフォーマンスを発揮する一方で、GPT-5.5などの競合他社よりも大幅に低い価格設定になっていることが指摘されています。

シティによるMiniMaxの評価額は、2028年の予想PSR（株価売上高倍率）30倍に基づいており、これは2025年から2030年にかけての売上高の年平均成長率（CAGR）128%という強気な成長予測を反映しています。しかし、「高リスク」という限定表現は、KimiやGLMのモデルもコストを押し下げている、急速に進化する市場における激しい競争とかなりの不確実性を指し示しています。

DeepSeek V4のような高効率モデルの登場は、AI市場の一部をコモディティ化させる恐れがあり、市場全体の規模を拡大させる一方で、大きなボラティリティを生み出す可能性もあります。投資家にとって、これは「買い」の格付けであっても、激しい価格競争や技術進歩の絶え間ないスピードにより、個別のAIプレイヤーが利益を上げるまでの道のりはリスクに満ちていることを意味します。

効率性の追求：DeepSeek V4がいかにゲームを変えるか

DeepSeek V4の主な革新は、生のパフォーマンスではなく、抜本的なコスト効率にあります。同社のテクニカルレポートで詳述されているように、そのアーキテクチャは圧縮スパーズアテンション（CSA）と強圧縮アテンション（HCA）を組み合わせ、100万トークンのコンテキストウィンドウを管理します。この設計により推論コストが抑えられ、開発者は膨大な計算費用をかけることなく、コードリポジトリ全体や長い法的文書を分析できるエージェントを構築することがより現実的になります。

今回のリリースには、総パラメータ数1.6兆のV4-Proと、2,840億のV4-Flashの2つのモデルが含まれています。長いコンテキストの推論を安価にすることで、DeepSeek V4は企業への導入を加速させ、以前は高価すぎると考えられていた新しいクラスのアプリケーションを可能にし、設計空間を単なるチャットボット以上に広げる可能性があります。

広がるオープンAIとクローズドAIの溝

シティのレポートは、AI業界が直面している戦略的な岐路を浮き彫りにしています。一方では、DeepSeekのようなオープンウェイト型モデルが、コーディングやエージェントワークフローなどの特定のアプリケーションにおいて性能差を縮めています。他方では、OpenAIやAnthropicなどの企業のクローズドソースの最先端モデルが、複雑なタスクにおける一般的な推論と信頼性においてリードを維持しています。

この区分は二極化した市場を作り出します。多くのアプリケーションでは、安価なモデルの「十分な」パフォーマンスが勝利を収めるでしょう。しかし、ミッションクリティカルな企業のワークフローにおいては、実証済みの信頼性と優れたパフォーマンスを持つクローズドモデルが、そのプレミアムな価格設定を正当化します。DeepSeekは、自社の推論能力が依然として市場リーダーに3〜6ヶ月遅れていることを認めており、最先端モデルはその差を維持するために競い合うことになるでしょう。

厳査される評価額：MiniMaxのケース

シティによるMiniMaxの「買い／高リスク」格付けは、現在のAI環境における投資家のジレンマを凝縮したものです。1,330香港ドルの目標株価は、2025年から2028年の間に予測される年平均成長率184%によって支えられています。これは、拡大するAI市場のシェアを獲得できる企業が持つ巨大なポテンシャルを反映しています。

しかし、「高リスク」というラベルは重要な警告です。それは、同社の短い上場履歴とAI展望における「かなりの不確実性」を認めるものです。DeepSeek V4のようなモデルが可能にする価格競争そのものが、業界全体の利益率を圧迫する可能性があり、このような高い評価額が示唆する収益性を達成することを困難にするかもしれません。レポートは、エコシステム全体が低コストの恩恵を受ける一方で、最先端モデルの差別化の壁は高くならなければならず、投資家は大きなボラティリティに備えるべきであると示唆しています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を構成するものではありません。