Circle株が36%急伸、ステーブルコイン・モデルがCoinbaseを凌駕

サークル・インターネット・グループ（Circle Internet Group, CRCL）の株価は年初来で35.5%上昇し、取引手数料を主軸とする取引所大手コインベース・グローバル（Coinbase Global, COIN）の構造よりも、ステーブルコインを基盤とした同社のビジネスモデルを投資家が明確に支持していることを示しました。同期間にコインベースの株価は6.4%下落しています。この乖離は、不安定な仮想通貨の取引高に純粋に依存するモデルよりも、実用性と多角化された収益源を持つ企業を市場が評価し始めていることを浮き彫りにしています。

ブロックチェーン分析会社ナンセン（Nansen）のシニア・リサーチ・アナリスト、ジェイク・ケニス（Jake Kennis）氏はDecryptに対し、「両方のステーブルコインは十分に担保されていますが、USDTのより広範な取引所統合と既存の大きな市場シェアは、プロトコル・リスクが高まる時期にネットワーク効果を増幅させる傾向があります」と述べました。この力学は、最近のDriftプロトコルにおける2億8500万ドルの不正流出事件の際にも観察されました。事件後、テザー（USDT）の時価総額が2.1%増加したのに対し、サークルのUSDCは1.4%の増加にとどまり、ストレス下ではより流動性の高い資産への資金逃避が起こることを示唆しました。

このパフォーマンスの差は、2つの異なる戦略に起因しています。サークルの収益は、主に782.5億ドルのUSDCを裏付ける準備金からの金利収入によって牽引されており、2025年第4四半期の総収益は7億7000万ドルに達しました。対照的に、2025年に72億ドルの収益を上げたコインベースは、依然として取引高や仮想通貨価格の影響を強く受けやすく、直近の四半期では仮想通貨投資で7億1800万ドルの未実現損失を計上しています。

この乖離は、上場仮想通貨セクターにとって重要な試金石となります。すなわち、サークルのような拡張性の高い金融インフラ企業が、市場をリードしながらもボラティリティの高い取引所よりも、永続的な長期価値を提供できるかどうかという点です。アナリストはサークルの2026年の収益が15.55%成長すると予測していますが、98.58倍という高い予想株価収益率（PER）は、高い期待値がすでに価格に織り込まれていることを示唆しています。

2つの仮想通貨モデルの物語

サークルの強みは、拡張可能なステーブルコイン・インフラモデルに基づいており、現在はフルスタックの金融プラットフォームへと拡大しています。同社の旗艦資産であるUSDCは、2025年第4四半期に発行残高が前年比72%増加し、オンチェーン取引高は247%急増しました。この成長は、決済、取引、金融アプリケーション全体での採用加速を反映しています。中核となるステーブルコインに加え、サークルはArcブロックチェーン、サークル・ペイズ・ネットワーク（CPN）、相互運用ソリューションを開発しており、次世代の金融レールの中心に位置づけようとしています。VisaやIntuitといった主要企業とのパートナーシップ深化も、そのネットワーク効果をさらに強めています。

一方、コインベースは、純粋な取引手数料から、サブスクリプション、ステーキング、そして独自のレイヤー2ネットワーク「Base」へと多角化を図る「エブリシング・エクスチェンジ（総合取引所）」戦略を追求しています。同プラットフォームは米国の仮想通貨スポット市場の50%以上を占め、260種類以上の仮想通貨をサポートしており、比類のない広さを誇ります。サブスクリプションおよびサービス部門は2025年第4四半期に7億2700万ドルの収益を上げ、継続収益の構築において進展を見せました。しかし、その収益性は依然として市場サイクルに左右され、2025年の純利益は前年の25億ドルから13億ドルに減少しました。

逆風とアナリストの展望

好調な株価パフォーマンスの一方で、サークルに課題がないわけではありません。同社の準備金収入は金利変動に非常に敏感です。さらに、同社は時価総額が約1880億ドルとUSDCの2倍以上あるテザーのUSDTとの激しい競争にさらされています。最近のDeFiの脆弱性攻撃後、サークルは盗難資金の凍結を怠ったとして集団訴訟を起こされました。ジェレミー・アレール（Jeremy Allaire）CEOは、ユーザー資産を一方的にブロックすることの「重大な道徳的ジレンマ」に言及しています。この事件を受け、投資銀行コンパス・ポイント（Compass Point）はサークル株に対し、目標株価77ドルで「売り」と評価しました。火曜日の時点で株価は98ドルを下回って取引されています。

アナリストは、同業他社と比較してサークルの利益見通しに建設的な姿勢を保っています。ザックス（Zacks）のコンセンサス予想では、サークルの2026年の1株当たり利益は84セントとされており、前年の赤字から大幅な転換が見込まれています。対照的に、コインベースの収益は、営業外の投資損失によって2025年第4四半期の決算が予想を下回ったことからもわかるように、仮想通貨市場のボラティリティに左右されます。包括的な仮想通貨経済を構築するというコインベースの長期戦略は野心的ですが、サークルのより集中した実用性重視のモデルが、現時点では投資家に好まれる選択肢となっているようです。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。