中国AI株、株収益率13〜17倍で取引—米国株は27倍

中国のAIチャンピオンは、地政学的リスクを乗り越えられれば、グローバル投資家に希少なバリューディスカウントを提供する。

人工知能（AI）に投資する中国のテクノロジー大手は、米国株の約半分の評価額で取引されており、AI熱狂に彩られた市場において希少な割安機会を生み出している。

「これは魅力的な機会だ」と、スイス銀行UBSの大中華圏株式責任者エバ・リー氏は最近のメモで指摘し、トップAI企業を「歴史的低バリュエーション」にあると評価した。

アリババグループ・ホールディング・リミテッドは、QWen AIモデルを電子商取引プラットフォーム全体に統合し、今後数年でクラウドインフラに500億ドルを投じる計画で、先行株収益率（フォワードPER）17倍で取引されている。同様の事業ポートフォリオを展開するアマゾン・ドット・コムのフォワードPERは27倍だ。ロボタクシー分野でリードする百度（バイドゥ）は期待収益の14倍、WeChatアプリ向けAIエージェントをテスト中のテンセント・ホールディングスはわずか13倍で推移している。投資銀行がAIデータセンターの電力需要で恩恵を受ける可能性があると指摘する電池大手CATLは、深圳証券取引所で19倍で取引されている。

中国は世界のAI関連時価総額の10％を占めるが、ゴールドマン・サックスによれば、グローバルな相互基金の運用者はテクノロジーポートフォリオのわずか1.2％を中国のAI株式に割り当てているにすぎない。すでに米国中心のAIリーダーに大きくエクスポージャーを持つ投資家にとって、中国株は差別化されたエクスポージャーをわずかな価格で提供する。ただし、このディスカウントには条件が付いている。

数字で見るバリュエーションギャップ

格差は最大手の間で最も顕著だ。アリババのフォワードPER17倍は、アマゾンの27倍と比較して37％のディスカウントであり、モルガン・スタンレーはアリババを「グローバルなAI勝者」と呼ぶ。テンセントの13倍は、メタ・プラットフォームズとグーグル親会社アルファベットが誇る30倍超の半分にも満たない。AIチップリーダーのエヌビディアでさえ、中国のチップ設計企業からの競争圧力が高まる中、フォワードPER23倍で取引されており、アリババ、百度、テンセントを上回る水準だ。

すべての中国AI株が割安というわけではない。エヌビディアと競合するAIチップを設計する寒武紀科技（カンブリコン・テクノロジーズ）は、過去1年で3倍に上昇し、フォワードPER128倍で取引されている。1月に香港に上場した大規模言語モデル開発企業の智譜（Zhipu）は、IPO価格の9倍で取引されている。しかし、これらは最大手AI企業が世界基準で大きく割安な市場における例外である。

地政学が上値を抑える

バリュエーションギャップが存在するのには理由がある。米国防総省は今月、アリババを北京の軍事と関連する中国企業リストに追加し、同社の米国事業を制限する可能性がある。アリババは中国軍との関連性を否定している。中国最大の半導体受託製造企業であるSMIC（中芯国際）は米国のブラックリストに載っており、米国人投資家による同社株の購入が禁止されている。メモリーチップメーカーの長鑫存儲（CXMT）は先月、上海IPOの承認を得て約40億ドルを調達する可能性があるが、同社はサムスン電子、SKハイニックス、マイクロン・テクノロジーが支配する市場に参入する。これら3社はAIチップブームを背景に、最近合計時価総額が1兆ドルを超えている。

リスクは、中国のAI企業が主に国内市場に閉じ込められたままである可能性が高いことだ。中国経済は減速している。規模は大きいものの、中国だけではアマゾンやグーグルが築いてきたグローバルなリーチに匹敵することはできない。

AI自立を目指す北京の賭け

中国政府は、ワシントンから独立したテクノロジー産業を構築すべく、優遇政策と経済的インセンティブで業界を支援している。昨年初めのDeepSeekによる競争力のある大規模言語モデルの公開は、地元企業がグローバルに競争できることを証明し、中国テクノロジー株の見直しを引き起こした。アリババは、アマゾンやグーグルと同様に自社設計のAIチップを開発し、中国のAI構想の基盤となる可能性のあるクラウドインフラに資金を投入している。

地政学的リスクを受け入れる用意のある投資家にとって、課題はバリュエーションディスカウントが制約を補うかどうかだ。最大手企業の株収益率が13〜17倍という水準について、ゴールドマン・サックスのソー氏は、市場は中国市場のみの将来を織り込んでいるにすぎないと述べた。これらの企業のいずれかがグローバルなAI収益への道を見つければ、上昇の可能性は大きい。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。