HBMコスト50%超の高騰で中国AIチップ価格上昇へ

中国の国内AIチップサプライヤーは、上流メモリーコストの高騰と、2027年まで続くコンピューティング需要の供給超過により、値上げ局面に入っている。

華泰証券によると、中国のAIチップメーカーは値上げ局面に入っており、HBM調達コストは下半期に50％以上の上昇が見込まれる。国内のコンピューティングパワーにおける需給ギャップは2027年まで続くという。

「上流コストの上昇と需給不均衡を背景に、国内AIチップ企業はコスト転嫁能力を依然として有しており、規模の優位性のもとで利益弾力性が顕在化する可能性がある」と華泰証券のアナリストはリサーチノートに記している。

コスト上昇はサプライチェーン全体に及んでいる。HBM（高帯域幅メモリー、AIプロセッサーと共に積層される専用メモリー）、基板、パッケージング、ファウンドリーサービスのすべてが値上がりしている。華泰証券は、マルチモーダル大規模言語モデルとAIエージェントの急成長によりトークン呼び出し量が急増していることを受け、2025年から2027年にかけて国内AIチップの需給ギャップが生じると予測している。ロイター通信によると、中国のGPUメーカーは昨年、中国のAIアクセラレーターサーバー市場の約41％を獲得し、かつて支配的だったエヌビディアのシェアを侵食した。

この価格シフトは、米国の輸出規制下で北京が半導体の自給自足を推進する中、寒武紀科技（カンブリコン）、海光信息（ハイゴン）、燧原科技（イルヴァター・コアエックス）などの国内サプライヤーが価格決定権を握りつつあることを示している。1月に香港に上場した燧原科技は、バイトダンスが少なくとも5万個の同社チップを購入する交渉を行っているとロイターが報じた後、株価が12％上昇した。華泰証券は、燧原科技の2026年の売上高を30億4000万元（約4億4980万米ドル）と予測し、チップ出荷数は139％増加すると見込んでいる。

HBMコストがサイクルを牽引

HBMは高度なAIアクセラレーターにおいて最も重要なコスト構成要素であり、下半期の調達コストが50％以上上昇すると予想されることで、チップメーカーの粗利益率に直接的な圧力がかかる。コスト上昇は、SKハイニックスとサムスンからのHBM3Eメモリーの供給が逼迫していることに起因する。両社は長期契約のもとでエヌビディアや他の欧米顧客への出荷を優先している。割り当てが保証されていない中国のチップメーカーは、スポット市場価格に直面し、コストショックが増幅される。

需給の算術はサプライヤーに有利

華泰証券の需給分析によると、国内AIチップは2027年まで供給不足が続き、サプライヤーに異例の価格決定力を与える。需要面では、バイトダンスのDoubaoチャットボットや、テンセント、百度、アリババの同様の消費者向けAI製品が、少数のプレミアムプロセッサーではなく、多数の中級チップを必要とする推論ワークロードを牽引している。供給面では、中芯国際（SMIC）やその他中国ファウンドリーの国内生産能力は、米国による先端リソグラフィー装置の輸出規制により制約を受けたままである。

勝者と敗者

値上げ局面は国内チップサプライヤーに直接的な恩恵をもたらす。ファーウェイの昇騰（アセンド）エコシステムにチップを供給する寒武紀科技と、AMDと提携しx86互換サーバーチップを手掛ける海光信息は、マージン拡大を取り込む位置にある。政府調達からバイトダンスとの商業規模のインターネット展開へと移行しつつある燧原科技は、国内推論チップテーマの最も純粋なプレイを代表する。

クラウド・インターネット企業にとって、コスト上昇は管理可能ではあるが現実的なものだ。バイトダンス、テンセント、アリババは、2023年に米国の輸出規制が強化されて以来、エヌビディアからの調達多様化を進めてきた。国内チップ価格の上昇は、依然としてプレミアム価格が付くグレーチャネルを通じたエヌビディアの規制対象H100の調達コストと比較すれば、依然として有利である。

寒武紀科技は国内代替化のストーリーを反映し高いバリュエーションで取引されている一方、燧原科技のIPO後のバリュエーションは2026年の予想売上高の約10倍と、攻撃的な成長を織り込んでいる。華泰証券のレポートは、新製品の投入と値上げの実施を短期的な株価変動要因として挙げている。エヌビディアのジェンスン・フアンCEOは、同社の中国市場シェアが事実上ゼロにまで低下したと述べており、国内サプライヤーが現在埋めるべく競争している空白を残している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。