中国中央銀行、主要指標の「赤信号」で金融緩和終了を示唆

(P1) 中国人民銀行は、金融レバレッジの主要な指標が重要なレッドラインを超えたことを受け、同国の株式および債券市場の同時上昇を支えてきた超緩和的な流動性環境を終了させる可能性を示唆しています。華創証券の分析は、債券市場のレバレッジ比率が歴史的に引き締めの前兆となってきた90%の閾値を超えたと警告しており、流動性の大きな転換点が近づいていることを示唆しています。

(P2) 「2026年3月から4月以降の予想を超えた流動性緩和は、重要な観察期間に入っており、流動性の転換点が近づいていると考えています」と華創証券のアナリスト、張瑜（ジャン・ユー）氏は最近のレポートで述べています。「市場は、均衡への限界的な回帰がもたらすボラティリティの増大に対して、より警戒を強める必要があります」

(P3) この警告を裏付けているのが、中央銀行の反応を歴史的に誘発してきたレベルである第90パーセンタイルまで上昇した債券市場のレバレッジ比率です。同時に、人民銀行は限界的な政策転換を開始しました。中央銀行は3月以来、公開市場操作を通じて資金の純吸収を行っており、4月には中期貸出ファシリティー（MLF）を縮小しました。さらに、第1四半期の通貨政策報告書では、金利や預金準備率（RRR）の引き下げの可能性に関する以前の言及が顕著に削除されています。

(P4) 危機に瀕しているのは、人民銀行による公的な流動性と、銀行預金から流出した個人投資家の資金の急増という稀な組み合わせによって牽引された最近の「ダブル・ブル」市場の持続性です。レバレッジを抑制し、金融資産のバブルを防ごうとする中央銀行の動きは、システムから流動性を吸い上げ、上昇相場を止める可能性があり、中国資産を保有する国内外の投資家に大きなボラティリティをもたらす可能性があります。

ダブル・ブルからテーパリングの細流へ

2026年上半期、中国の株式と債券の両方で強力なラリーが見られ、張氏はこれを「二重の流動性共鳴」と呼びました。これは、外国投資家が主な牽引役であった2023年初頭のセンチメントとは対照的でした。チャイナ・デイリーによると、ストック・コネクトを通じた北向き資金の純流入額は、2023年の最初の数ヶ月だけで230億ドルに達し、2022年の通年合計を超え、中国のパンデミック後の回復に対する海外の強い楽観主義を反映していました。

今年、国内の個人投資家が大規模な「預金の引越し」を通じて貯蓄を資産管理商品に移したことで、人民銀行の既存の緩和的な姿勢が増幅され、ダイナミクスが変化しました。その結果、国債と株式が足並みを揃えて上昇する市場となりました。しかし、中央銀行が資産価格のさらなるインフレを煽るよりも金融の安定を優先させている今、政策転換の兆候は明確になっています。

90%のレッドライン

華創証券の警告の核心は、金融機関が債券に投資するために行っている借り入れの尺度である債券市場のレバレッジ比率にあります。この比率の20日平均が第90パーセンタイルを超えると、レバレッジを効かせたキャリートレードが過度になっていることを示し、これは人民銀行が一貫して抑制に動いてきた状況です。

歴史は、中央銀行の反応関数に対する明確な指針を提供しています。

2016年： 比率が90%を超えた後、人民銀行は政策を引き締め、マクロ・プルデンシャル評価を導入しました。
2020年： パンデミック救済の流動性によって牽引された4月の急上昇に対し、リバースレポ操作の迅速な停止で対応しました。
2022年： 夏の集中的な財政刺激策に続くレバレッジの急増後、9月に流動性の転換点が訪れました。
2023年： 利下げが行われる中、8月に再び比率が90%の大台を突破し、人民銀行は「資金の空回りと裁定取引」に対して明示的に警告しました。

その都度、この閾値の突破は流動性の変曲点へとつながりました。市場が再びこの重要な局面にある中、さらなる緩和の可能性は低いです。投資家は今後、決定的な確認シグナルに注目することになるでしょう。それは、銀行間譲渡性預金（NCD）の純発行額がマイナスからプラスへ転換することであり、これによって銀行システムに余剰資金が溢れていないことが証明されます。

レバレッジと金融の安定に対するこの国内的な焦点は、人民銀行を欧米の同業者とは異なる道へと導いています。米連邦準備制度理事会（FRB）や欧州中央銀行（ECB）が、最近のフォーブスの分析で詳しく説明されているように、地政学的なエネルギーショックによるインフレ抑制に専念し続けている一方で、人民銀行は自らの刺激策の結果を管理するために、焦点を内側へと移しています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。