中国の工業利益16%増の裏に潜むオイルショックという時限爆弾

中国の工業利益が16％急増したことは強気に見えるが、アナリストらは、世界的なオイルショックの全容がまだ及んでいないため、これはマージン圧迫の前奏曲であると警告している。

中国の3月の工業利益は前年同月比16％増と堅調な伸びを記録し、最初の2ヶ月の15.2％増から加速したが、見かけの強さは企業のマージンに迫りくる嵐を覆い隠している。この急増は、原油価格の上昇によってもたらされた石油化学セクターの一時的な収益急増によるものであり、今後数ヶ月で大きな逆風となる可能性が高い幻想に過ぎない。

申万宏源証券のアナリストらはリポートの中で、「原油価格の急騰が利益に与える影響は段階的だ」と指摘している。「初期段階では、生産者価格の上昇が収益を押し上げる一方で、企業は依然として低コストの在庫を使用しているため、一時的なマージン拡大が生じる。本当の圧力は後からやってくるのだ」

このダイナミクスは、国家統計局の3月のデータに明確に現れている。工業利益全体は上昇したが、石油化学チェーンの利益は55.2％も急騰した。これは主に先入れ先出し法（FIFO）による在庫会計の影響で、コスト計上よりも収益の伸びが早かったためである。しかし、企業はこれらの安価な備蓄を急速に使い果たしており、製品在庫の伸びは6.6％から5.2％に鈍化しており、バッファーが枯渇しつつあることを示唆している。

他国ですでに深刻化しているオイルショックによる潜在的な圧力は、中国の生産者にとっても第2四半期から利益圧縮が避けられないことを示唆している。コスト転嫁のタイムラグは、中国の工業部門が「シュレーディンガーの猫」シナリオに直面していることを意味する。つまり、利益は今のところ健全に見えるが、投入コスト上昇という負の現実はすでに確定しており、まもなく決算報告に反映されるということだ。

その痛みはすでに世界のサプライチェーンの他の部分でも顕著になっている。英国の物流企業は、燃料コストの高騰が深刻な圧迫となっていると報告している。JJXロジスティクスのマネージング・ディレクター、ジョン・ジョセフ・ドノバン氏は最近のインタビューで、「（燃料費の）上昇により、現在は毎週約9,500ポンドから10,000ポンドの追加コストが発生している」と語った。「結局のところ、賃金が追いつかないまま物価が上昇するため、影響を感じるのは消費者だ」。在庫のクッションがなくなったときに中国企業を待ち受けているのは、このような運営コストへの直接的な影響である。

このサイクルの影響は、中国の工業基盤内の高い固定費によって増幅される可能性がある。申万のリポートは、「近年、石油化学の中・下流部門への多額の投資が固定資産の拡大を招いた」と指摘している。2023年以降の設備稼働率の低迷は、これら高い固定費（減価償却費など）が少ない生産量に分散されることを意味し、エネルギーなどの変動費の急騰に対してマージンが特に脆弱になることを意味する。

今後の見通し：第2四半期のマージン圧迫

4月の高頻度データは、すでに転換が始まっていることを示唆している。PTA、ポリエステル長繊維、アスファルトなどの主要な石油化学製品の稼働率を追跡する独自の指数は、第2四半期開始以来、顕著な低下を示している。これは、生産者が持続不可能な投入コストに直面してすでに活動を縮小していることを示しており、この傾向は4〜6月期の利益減少に直結するだろう。産業活動の高頻度トラッカーである申万工業熱度指数も弱含んでおり、3月の良好なデータは遅行指標であるという見方を裏付けている。投資家にとって、見出しの利益成長はバックミラー（過去のもの）であり、前方の道路は中国の工業セクターにとって大幅なマージン圧縮の期間を指し示している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を構成するものではありません。