中国万科、20億元の債券をリストラ、60％の返済期限を延長

4月23日に行われた中国万科による債券の一部償還は、中国政府の支援が不動産危機に対する万能薬ではないことを示唆し、クレジット市場に動揺を与えています。

香港を拠点とするクレジットアナリストは、「万科のような政府系デベロッパーによる今回の『延長してやり過ごす（extend and pretend）』戦略は、セクター全体にとって憂慮すべき兆候だ」と述べています。「これは、根底にあるキャッシュフローの問題が解決には程遠く、政府の支援でさえ限界があることを示唆している」

株式（02202.HK）が大幅な空売りの圧力にさらされている同デベロッパーは、20億人民元の社債保有者から、元本8億人民元を償還し、残りの12億人民元の満期を2027年4月23日まで延期することの承認を得ました。この動きは、無関係な地政学的ニュースを受けて中国の上海総合指数が3ヶ月ぶりの高値を付けるなど、アジアの広範な市場心理が慎重な楽観論を示す中で行われました。しかし、この企業行動は、中国の不動産セクター内における特有の、未解決のストレスを浮き彫りにしています。

「延長」として枠付けられた今回の部分的なデフォルトは、中国の不動産債券にとって危険な前例となります。これは、最も支払い能力が高く政府とつながりのあるデベロッパーでさえ、予定通りに義務を果たすことができないことを示唆しており、信用格下げの波を引き起こし、すべての中国のデベロッパーにとって資金調達コストを押し上げる可能性があります。万科の債券は近いうちに合計110億人民元以上の満期を迎えるため、投資家はこれが標準的な危機管理ツールとなり、信頼をさらに損なうことになるのかどうかを注視しています。

売上高で国内第2位のデベロッパーである中国万科が国内債券の再編を決定したことは、現在進行中の国家的な不動産危機における極めて重要な瞬間です。同社は全面的なデフォルトは回避したものの、負債の60％を延長せざるを得なかったことは、政府の支援でも解決できなかった深刻な流動性不足を露呈しています。この出来事は、危機の長期化というシナリオを強化し、予測可能な将来において中国不動産に関連する株式や債券の重石となる可能性が高いでしょう。

主な犠牲者は投資家の信頼です。数ヶ月間、市場は万科のような政府系企業は、恒大（エバーグランデ）や碧桂園（カントリーガーデン）といった巨人をすでに倒した最悪の不況から守られるという前提で動いていました。万科の行動はその信念に疑問を投げかけています。報道によると、4月22日の万科の香港上場株式の空売り比率は出来高の11.2％を占めており、多くの市場参加者がすでにさらなる下落に賭けていたことを示しています。

中国の広範な経済状況は依然として混合しています。JPモルガンのストラテジストは、打撃を受けた中国の不動産市場が転換点に近づいている可能性があると指摘していますが、万科の状況は底打ちが予想以上に遠い可能性を示唆しています。債務延長の動きは、苦境にある他のデベロッパーのテンプレートとなり、技術的には支払い能力があるものの、通常の運営や債権者への全額返済に必要な十分なキャッシュフローを生み出すことができない「ゾンビ企業」を生み出す可能性があります。

今後何が起こるかが極めて重要です。短期的には合計110億人民元を超える万科の今後の債券満期にすべての注目が集まるでしょう。もし同社がこれらのより大きな債券に対しても同様の延長を求めざるを得なくなった場合、中国の社債市場全体でリスクの再評価が引き起こされ、国内外の投資家に大きな影響を与える可能性があります。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。