中国10年債利回り、脆弱な流動性を背景に1.75%を割り込む

長期的な投資ではなく短期資金の流入によって主導されたこの上昇に対し、アナリストは急反転の可能性があると警告している。

水曜日、中国の10年債利回りは節目となる1.75%を下回った。アナリストはこの動きを、持続不可能で中央銀行の行動に対して非常に脆弱な、過剰な低利資金によって引き起こされたものと見ている。この上昇により、集中した市場活動の中で30年債利回りも2.25%まで低下した。

「上昇の『最もスムーズな局面』は終わりに近づいている」と、華泰証券のアナリストは4月22日付のメモで述べ、今後1〜2週間のリスクは制御可能であるものの、中期的リスクが静かに蓄積されていると警告した。

この動きを支えたのは、短資市場の主要金利であるDR001が1.2%前後で推移していることである。これは中国人民銀行（PBoC）の政策金利を大幅に下回っている。ブルームバーグがまとめたデータによると、これはシステム内に現金が溢れ、魅力的な投資代替案が不足していることを示唆しており、最近の人民銀行による小規模な純資金供給がトレーダーを驚かせたことも、この見方を裏付けている。

核心的なリスクは、中央銀行による潜在的な流動性回収である。中郵証券は、短資市場の金利が人民銀行の非公式な金利廊下の下限に近づく中、政策主導の反発が、上昇を加速させてきたトレーディング重視のファンドによる「投げ売りの連鎖（スタピード）」を引き起こす可能性があると指摘した。

現金の上に築かれた上昇

債券上昇の基盤は、華泰証券のアナリストが「核心的な支え」と呼ぶ、極端かつ持続的な流動性である。年初の中央銀行による流動性供給や市場に流入した多額の財政預金などの要因が重なり、銀行は現金で溢れかえっている。これに民間部門の信誉需要の減退が加わり、資金が債券市場に押し寄せた。10ヶ月物の国有銀行コマーシャルペーパーの金利が数年ぶりの低水準となる0.79%に低下したことは、この弱い信誉需要の傾向を裏付けている。

第二の大きな原動力は、主に公募投資信託などのトレーディング口座の行動である。これらのファンドには安定した資金流入が見られ、自己強化的なサイクルが生まれている。つまり、資金流入が債券利回りを押し下げ、それがさらなるファンドへの申し込みを呼び込むという構図だ。これは、利益確定売りを出したり静観を続けたりしているとされる銀行や保険会社などの長期的な「構成口座」の行動とは対照的である。

脆弱な基盤

買い手の間の乖離は、この上昇の構造的な脆弱性を露呈している。この動きは、通常市場に安定性をもたらす長期投資家ではなく、より低い利回りを追い求める短期トレーダーによって主導されている。中郵証券は、債券利回りは低下したものの、長期債を保有することによる追加利回りである「タームプレミアム」が大きく圧縮されていないことを指摘し、将来のインフレやリスクに対する根強い懸念があることを示唆した。

これは、今回の上昇が長期的な経済リスクに対する根本的な再評価ではなく、過剰な現金が必要に迫られて超長期債に押し込まれている物語であることを示している。中国人民銀行は小規模な資金供給によって低金利にある程度の寛容さを見せているが、アナリストはその忍耐には限界があると考えている。中央銀行が金利を政策水準に戻すよう動けば、積み上がったポジションが急速に解消され、利回りの急騰を招く可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を構成するものではありません。