主なポイント
- バンク・オブ・アメリカは、今年9月と10月にそれぞれ25ベーシスポイント（計50ベーシスポイント）の米連邦準備制度（FRB）による利下げが行われるとの予想を維持しました。
- この判断は、FRBが供給ショックを無視し、労働市場のリスクを重視する傾向があるといった非経済的要因に基づいています。
- インフレが高止まりし続ければ、同行の予測は「確固たる根拠があるわけではない」としており、予測に対するリスクは依然として大きいとしています。
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バンカメ、インフレ圧力継続も年内2回の米利下げ予想を維持
バンク・オブ・アメリカは、原油価格の急騰と同行独自の計量モデルの両方に反して、年内2回の米連邦準備制度（FRB）による利下げ予想を堅持しています。
バンク・オブ・アメリカは、原油価格の上昇と根強いインフレが金融緩和の根拠を揺るがしているにもかかわらず、9月に25ベーシスポイント、続いて10月にも同様の利下げが行われるという、年内2回の利下げ予想を維持しています。
「我々の予測は確固たる根拠があるわけではない」とBofAのエコノミストは最新のレポートで述べており、標準的なテイラー・ルールに基づくモデルでは、利上げまたは据え置きが示唆されることを認めています。同行の逆張りの主張は、3つの非経済的議論に基づいています。それは、FRBには供給ショックを軽視する歴史的傾向があること、労働市場の下振れリスクに引き続き焦点を当てていること、そして政治的圧力の高まりです。
この予測は、同行が小売売上高や企業在庫の弱さを理由に、米第1四半期のGDP成長率予測を2.2%から1.9%に引き下げたと同時に発表されました。一方、BofAは総合PCEインフレ率が第2四半期に3.8%でピークに達すると予想しています。これは前回予想を70ベーシスポイント上回り、FRBの目標である2%を大幅に超える水準です。
分析は、投資家が直面している重要な緊張関係、すなわちFRBのハト派的な偏向と、実際に入ってくるデータとの乖離を浮き彫りにしています。BofAは、インフレが上振れサプライズを続けたり、地政学的イベントによる供給主導の価格圧力が持続したり、賃金インフレが再燃したりした場合、年内の利下げが完全に見送られるリスクに傾いていると警告しています。
労働市場の軟化がFRBに重くのしかかる
バンク・オブ・アメリカは、FRBの反応関数は依然として労働市場の保護に偏っていると主張しています。この見解は、大部分の参加者が雇用リスクは下振れ方向に傾いていると見た3月のFOMC議事録によって裏付けられています。
3月の雇用統計は失業率4.3%と表面上は堅調に見えましたが、BofAは潜在的な軟化の兆候を指摘しました。より広範なU-6失業率は上昇し、失業期間の中央値は長期化しており、2月のJOLTS（求人倍率）報告は採用環境の停滞を示しました。失業者1人あたりの求人数件数は1.0を下回り、2022年のピーク時の2.0から低下しており、市場にかなりの緩みが戻っていることを示唆しています。BofAは、この「解雇も少ないが採用も少ない」環境は2年前の過熱状態とは異なり、今夏に季節的な弱さが見られ、9月の利下げへの道が開かれる可能性があると指摘しています。
供給ショックで複雑化するインフレ見通し
インフレ見通し悪化の主な要因は、エネルギー価格の急騰です。BofAは現在、今年第4四半期のコアPCEインフレ率を前回予想の2.8%から3.1%に引き上げており、インフレ率は予測期間を通じてFRBの目標である2%を上回り続けると見ています。
しかし、同行はFRBがこれまでの慣例通り、この供給主導のショックを「一時的なもの」として見過ごすと考えています。この見解は、中東紛争が今月末までに解決し、原油高のコアインフレへの転嫁が限定的となり、インフレ期待が安定し続けることを前提としています。
パウエルFRB議長が最近、労働市場は「インフレ圧力の源泉ではない」と述べたことも、この見方を後押ししています。BofA自体のデータによると、3月の生産労働者の平均時給は前年同月比3.4%の上昇にとどまっており、生産性の向上が単位労働コストの抑制に寄与しているため、FRBにはコストプッシュ・インフレよりも成長の下振れリスクに注力する余地があるとしています。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。