BofA、半導体売りは夏場の調整と指摘、メモリー株はPER10倍で割安

バンク・オブ・アメリカのVivek Arya氏は、半導体セクターの第3四半期における11%の下落は構造的な崩壊ではなく季節的な調整であり、メモリー株が予想PER10倍で取引されているのは、AIインフラ支出に占めるシェア拡大に照らして大幅に割安だと指摘した。

フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は第2四半期に88%上昇した後、第3四半期に11%下落した。BofAのアナリスト、Vivek Arya氏は7月6日付のリポートで、この下落を「夏場の調整」と位置づけ、秋の回復を予想。調整は歴史的に弱い季節パターンに沿ったものであり、AI需要の悪化を反映したものではないと論じた。

「メモリーは現在、クラウドAI設備投資の35～40%を占め、その歴史的なシェアの2～3倍に達しているにもかかわらず、メモリー株は標準以下の予想PER10倍で取引されている」とArya氏は述べた。同氏はマイクロン・テクノロジーに対し、目標株価1,550ドルで買い推奨を維持。この下落は「健全な調整であり、AI需要の構造的変化ではない」と述べた。

同リポートによると、世界のクラウド・AIインフラへの設備投資は2027年までに約1.5兆ドルに迫る勢いで、現在の水準から40～50%の成長を意味する。Arya氏は、メモリー（マイクロン）、コンピューティング（アドバンスト・マイクロ・デバイシズ、インテル）、半導体装置（アプライド・マテリアルズ、ラム・リサーチ、KLA、テラダイン）、光学（マコム・テクノロジー・ソリューションズ）、ネットワーキング（クレド・テクノロジー、マーベル・テクノロジー）を、2026年下半期にかけて2027年のクラウド支出への可視性が向上するにつれ、市場の主導権を取り戻す可能性のあるサブセクターとして挙げた。

リポートは、中国のオープンウェイトAIモデルに関する投資家の不安に直接言及した。中国モデルは、推論コストを大幅に抑えながら、米国のフロンティアラボとの差を急速に縮めている。7月4日時点の第三者ベンチマークでは、AnthropicやOpenAIの米国モデルが依然としてリードしているものの、中国モデルがトップ16位のうち8位を占めている。最高位はZ.aiが開発したGLM 5.2で、7,500億パラメータ、100万トークンのコンテキストウィンドウを備える。

中国のオープンソースモデル、ソフトウェアマージンを圧迫するが半導体需要は押し上げ

Arya氏は、GLM、Kimi、DeepSeek、Qwenといった中国モデルの台頭は、AIソフトウェアの利益率に真の圧力をかける一方で、半導体需要にとっては追い風になると論じた。低コストのインテリジェンスはユースケースと展開範囲を拡大し、最終的にコンピューティング、メモリー、ネットワーキング、電力インフラへの需要を高める。

「より大きなリスクは半導体需要ではなく、モデルのエコノミクスにある」とArya氏は記した。リポートによると、Nvidiaはオープンソースコミュニティと積極的に関与しており、これによりハードウェアエコシステムを広げ、フロンティアラボに直接アクセスできない小規模なAI採用企業を取り込むのに役立っている。

メモリー評価、構造的な値決め見直しの機会

リポートで最も強い確信はメモリーチップにある。Arya氏は、市場が長期契約とより予測可能な価格設定モデルへの業界の移行を過小評価していると述べた。価格の持続可能性、新規供給、顧客集中に対する投資家の懸念が評価を圧迫してきたが、この見解は時代遅れだとリポートは論じている。

「メモリーは循環的なコモディティから戦略的なAIインフラ構成要素へと進化している」とArya氏は述べた。「バリュエーション倍率はこの移行を反映して拡大されるべきだ」

この強気の見方は、月曜日にウォール街の複数の金融機関から支持を得た。UBSのアナリスト、Nicolas Gaudois氏は、DDR契約価格の予想を2026年第3四半期に前期比32%上昇、第4四半期に18%上昇に引き上げ、DRAM市場は「少なくとも2028年第2四半期まで供給不足」と指摘した。シティはマイクロンを90日間の上昇要因監視リストに追加し、JPモルガンのストラテジストMislav Matejka氏は、半導体の上昇サイクルは「当面ピークを打たない」とし、意味のある新規供給は2028年以降になる可能性が高いと述べた。

メモリー株は、先週木曜日の売り込みを受けて月曜日に急反発した。サンディスクは5%上昇、ウエスタンデジタルは5%上昇、マイクロンは3%上昇。ラウンドヒル・メモリーETFは6%超上昇した。これらの動きは、AIスタートアップのAnthropicがサムスンとカスタムAIチップの設計について予備的な協議を行っているとの報道がトレーダーに米国メモリーメーカーへの競争上の脅威として受け止められ、急落した木曜日のセッションに続くものだ。

誰もが強気見方を共有しているわけではない。「ビッグ・ショート」投資家のマイケル・バリー氏は、バリュエーション・バブル論に基づいてマイクロンの空売りポジションを開示しており、BofAの評価とは正反対の立場にある。マイクロンは実績PER22倍、予想PER7倍で取引されている一方、サンディスクの実績株価収益率は60倍となっている。

今週は二つのカタリストが控えている。サムスンは火曜日に第2四半期決算を発表し、高帯域幅メモリー（HBM）の価格と需要に関する重要な指標を提供する。SKハイニックスは7月10日にナスダックに上場する予定で、一部のトレーダーはマイクロンからより低価格のHBM市場リーダーへの資金移動を促す可能性があると予想している。

投資家にとって、BofAのリポートは半導体株の下落を乗り切るための枠組みを提供する。「夏場の調整」という見方が正しければ、予想PER10倍のメモリー株は、秋のカタリスト（サムスンの決算、SKハイニックスの上場、2027年の設備投資の可視性向上）がセクター全体の再評価につながる前に、バリュエーション面でのエントリーポイントを提供する。サムスンの決算が価格上昇の見方を裏付けられなければ、弱気派が新たな材料を得る可能性もある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。