和平交渉の確率が69%に上昇、BNOの68%に及ぶ「戦争プレミアム」に剥落のリスク

米国ブレント原油基金（NYSEARCA: BNO）は年初来で68%上昇しており、このラリーはホルムズ海峡の封鎖に伴う地政学的なプレミアムのみに依存しています。しかし、予測市場が6月30日までに米国とイランの和平交渉が成立する確率を69%と織り込んだことで、同基金は先週11%下落しました。

「BNOは単一商品の先物ファンドであり、2026年のリターンのすべてはホルムズ海峡の混乱が続くかどうかにかかっている」と、24/7 Wall St.のオモル・イブネ・イーサン氏は記しています。「海峡を再開する合意が署名されれば、利益は反転し、激しい下落を招く可能性があります。」

米イスラエルによるイランへの攻撃後、2月28日から始まったこの混乱により、戦略国際問題研究所（CSIS）の推計では、50日以上にわたり日量1,000万バレル以上の供給が市場から失われました。この出来事により、ブレント原油のスポット価格は年初の61ドルから127ドル以上に跳ね上がりました。紛争開始以来、期近のブレント先物平均価格は98ドルでしたが、現物カーゴの価格は平均111ドルとなっており、歴史的なスプレッドの拡大は世界の製油業者に深刻なストレスがかかっていることを示しています。

投資家にとっての核心的なリスクは、BNOの利益がイベント主導で脆弱であることです。世界の石油の約20%が通過する海峡を再開させる停戦が実現すれば、ファンドの価値は崩壊する可能性があります。予測市場ポリマーケット（Polymarket）のデータによると、5月31日までの合意確率は62%に上昇し、6月末までの合意確率は4月13日時点のわずか39%から、4月25日時点で69%まで上昇しています。

現物市場のシグナルはより深刻な逼迫を示唆

先物契約と現物市場の乖離は、供給ショックの深刻さを浮き彫りにしています。CSISの分析によると、3月1日以来、現物の「デイティッド・ブレント」が期近先物価格に対して平均13ドルのプレミアムをつけているのは異例です。このギャップは、「ペーパー」市場の金融トレーダーが突然の和平交渉による価格下落を警戒する一方で、製油所などの現物買い手は操業維持のために原油確保に必死であり、即時渡しの価格をはるかに高く押し上げていることを示唆しています。

このダイナミクスは、たとえ和平交渉が合意され、BNOが追跡する先物価格が急落したとしても、消費者が直ちに緩和を実感できない可能性があることを示しています。閉鎖された油井やタンカーの稼働状況を含む実物供給網が正常化するには数ヶ月かかる可能性があります。その結果、ガソリン、ディーゼル、ジェット燃料の価格は、金融市場の混乱が収まった後も長期にわたって高止まりする可能性が高いです。

構造的な逆風を伴う戦術的ツール

投資家は国際原油価格に直接さらされるための戦術的ツールとしてBNOを利用しており、ホルムズ海峡封鎖の間、これは非常に効果的でした。同ファンドは期近のブレント先物契約を追跡しているため、ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油ベースのファンドよりも海上輸送の混乱に敏感です。また、期近の契約が期先の契約よりも高価な現在の市場の「バックワーデーション」も、ファンドのパフォーマンスに追い風となっています。

しかし、こうした深刻な供給ショックを除けば、ファンドの構造は長期保有者にとって課題となります。通常の「コンタンゴ」市場では、ファンドは安価な期限切れ契約を継続的に売り、より高価な将来の契約を買わなければならず、「ロールロス」と呼ばれる継続的な価値の目減りが発生します。さらに、BNOはリミテッド・パートナーシップ形式であるため、確定申告用の「K-1フォーム」を発行しますが、これは課税口座を利用する投資家にとって手続きを複雑にする可能性があります。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。