ブラックロックのBALI ETF、S&P500コール売りで年7.7%利回りを実現——月次キャッシュフローと上限付き値上がり益のトレードオフ

ブラックロックの「iShares 米国大型株プレミアム・インカム・アクティブETF」（BALI）は、配当を支払う大型株を保有し、S&P500のコール・オプションを売却することで、年7.7%の分配利回りを実現している。これは、株式リターンの右側のテール（大きな値上がり益）と引き換えに、株価33ドルに対し1株あたり平均20セントの毎月のキャッシュフローを得る戦略である。

「この適度な利回りは、10%以上のよりアグレッシブなオーバーレイを運用する競合他社と比較して、運用者が原資産の値上がり余地をより多く残していることを示している」と、ブラックロックで同ファンドを運用するシステム運用チームの責任者、ラファエレ・サヴィ氏は述べた。BALIの経費率は0.35%で、JPモルガンの「JPモルガン・エクイティ・プレミアム・インカムETF」（JEPI）と同等である。JEPIは設定以来、約300億ドルの資金を集めたが、BALIは2023年9月の設定以来、そのごく一部の規模にとどまっている。

過去1年間で、BALIの株価リターンは約13%であったのに対し、SPDR S&P500 ETF（SPY）は20%だった。しかし、毎月の分配金を加味した総合リターンでは、BALIは安定しながらも急騰ではない上昇局面——すなわち、獲得したプレミアムが放棄した値上がり益を上回るため、適度なカバード・コール・オーバーレイが最も効果を発揮する局面——において、単純なインデックス・トラッカーを上回った。設定来では、BALIの株価上昇率は約67%であるのに対し、SPYは同比較期間で約72%であり、分配金の再投資タイミングによって差は縮小または解消される。

そのトレードオフとして、BALIは成長型の投資ビークルではない。分配金は変動し、2025年と2026年の支払額は1株あたり17セントから38セントの範囲で推移しており、安定した月々の収支計画には不向きである。オプション・プレミアム部分は通常所得として課税されるため、このファンドは課税証券口座よりもIRA内での運用の方がはるかに効率的である。また、原資産が設計上、米国の大型株であるため、バンガードS&P500 ETFや個別メガキャップ株を保有する投資家は、実質的にそのコア・ポジションの一部を値上がり益に上限のあるスリーブに変換することになる。

前回、主要発行体がこの水準の経費率で適度な利回りのカバード・コールETFをローンチしたのは、2020年のJPモルガンのJEPIである。同ファンドは、低利回りに苦しむ退職者らがゼロ近辺の利回りの債券から資金をシフトさせたことで、約300億ドルの資産を集めた。BALIは同一の価格設定にもかかわらず、そのごく一部の資金流入しか獲得できておらず、市場がブラックロック版の同一戦略の受け入れに時間を要していることを示唆している。

BALIは、毎月のキャッシュフローを必要とし、その代わりに値上がり益の一部を犠牲にすることを受け入れる退職者および退職間近の投資家にとって、ポートフォリオの5%から15%を占めるインカム・スリーブとして機能する。しかし、30歳の資産形成層にとってのコアとなる成長保有銘柄としては機能しない。なぜなら、上限付きの値上がり益は数十年にわたる複利効果に逆行するからである。オプション・インカムETFの真の失敗モードは、年7.7%の利回りを購入しながら、それが大型株リターンの右側のテールをブラックロックのオプション・デスクに売却し、毎月の分割払いで報酬を得ているに過ぎないということを理解していないことにある。そのトレードオフが自身の状況に適合するのであれば、BALIはそれを有能かつ低コストに実行する。適合しないのであれば、いかなる見出しの利回りもそのミスマッチを解決することはない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。