ビットコイン、ETF流出7.33億ドルで金に後れ—安全資産ギャップ拡大

金は1.5%上昇し4,574ドルに達する一方、ビットコインはETF償還で7.33億ドル、ロング liquidation で9億5,880万ドルの打撃を受け、安全資産としての優位性に現実的な試練が突きつけられた。

ビットコインは5月下旬、スポットETFの流出で7.33億ドル、ロング liquidation で9億5,880万ドルを吸収した一方、金はドル安とエネルギー価格の緩和を背景に1.5%上昇し4,574ドルとなった。

「マイクロストラクチャーが今や、ナラティブ以上にビットコインの短期トレンドを決定づけている」と、Crypto Daily編集長エリオット・ベイナー氏は述べた。「フロー、ファンディング、デプスが次の5%の値動きをしばしば決める」

SoSoValueのデータを引用したSpendNodeによると、5月27日の純流出7.33億ドルは、スポットビットコインETFのローンチ以来最大級の単日償還となった。その前日には、ブラックロックのIBIT約2,920万株（約12.9億ドル相当）のブロックがダークプールで取引されたことが、ブルームバーグのETFアナリストにより確認されている。48時間以内に、約9億5,880万ドルの暗号資産デリバティブポジションが liquidation され、その約96%がロングであったとCoinStatsのデータは示している。

この乖離は、マクロヘッジとしてしばしば同一視される二つの資産が、単なるヘッドラインの恐怖ではなく、為替変動、機関フロー、市場のパイプラインといった要因によって主導される場合、いかに大きく乖離し得るかを示している。金の上昇は、ドル安と、中東和平期待の高まりによる原油安という、古典的なマクロの追い風に起因する（ロイター報）。一方、ビットコイン価格はETF償還とレバレッジの強制決済の重圧を吸収した。

ETFフローとレバレッジが乖離を生んだ

その波及経路は二つの異なるチャネルを通じた。ETF側では、投資家が出資を引き揚げる中、公認参加者が償還注文を受け取り、その後、スポット売却またはベーシス取引を通じてファンドのビットコインエクスポージャーを解消した。デリバティブデスクはヘッジをリバランスし、先物や永久スワップのロングを削減することが多かった。12.9億ドルのIBITダークプールブロックは、取引所外で執行され影響を最小限に抑えたとはいえ、下流のデスクがヘッジまたは解消しなければならないポジション移転を反映していた。

レバレッジ面では、カスケードはおなじみのパターンをたどった。価格が下落するにつれ、高レバレッジのロングが維持証拠金を割り込み、強制決済を誘発し、それが価格をさらに押し下げ、さらなる証拠金割れを引き起こした。流動性の薄い時間帯には、新たな買い注文が出現するかファンディングレートがリセットされるまで、売りは加速した。9億5,880万ドルの liquidation 額（96%がロング）は、このスクイーズの方向性を裏付けている。

アロケーターにとっての意味

ポートフォリオマネージャーにとって、このエピソードは実践的な教訓を提供する。安全資産としての地位は、誰がその資産を保有し、どのようにアクセスし、どのマクロ変数が特定の時間枠で支配的かによって決まる。金の深いOTCおよび現物市場構造は、マクロの変化をスムーズに吸収した。一方、ビットコインのETFフローとデリバティブポジションへの依存は、同期間における機関投資家のリスク削減に対してより脆弱であることを示した。

長期的な希少性のテーゼは依然として intact である。しかし、5月下旬のテープが示したのは、どの週においても、パイプラインがナラティブに勝る瞬間があるということだ。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。