Key Takeaways
プライベート・クレジットに投資する公開ファンドの急激な売りは、急成長する3.5兆ドル市場がデフォルトの波と投資家の資金流出に直面しているとの懸念を煽っており、一部のアナリストは、その余波が保険会社や年金基金に広がる可能性があると警告しています。上場事業開発会社（BDC）の主要なトラッカーであるVanEck BDC Income ETFは、年初から15%下落しており、これはハイリスクなソフトウェア企業に対する業界の露出と、ローン損失の急増の可能性に対する不安の高まりを反映しています。
「100社が入った箱がありますが、そのうち10社は死んだ猫だとわかっています。箱を開けるまでは、それらはまだ生きているように見えます。それが、基本的に彼らが作り上げたものです」と、アンドロメダ・キャピタル・マネジメントの最高投資責任者であるアルベルト・ガロ氏は、最近のロイターのインタビューでBDCポートフォリオの不透明さを表現しました。
この低迷は爆発的な成長期を経て訪れたものです。パートナーズ・グループのレポートによると、ファンドレベルの資金調達として人気のあるNAVローンの市場は推定1,000億ドルに成長し、2030年までに6,000億ドルに達すると予測されています。この急速な拡大は、今年、ブルー・アウル・キャピタル、アレス・マネジメント、ブラックストーンなどの大手企業における投資家からの解約請求の急増に直面し、引き出しの制限を余儀なくされました。ロイターによると、上場BDCは現在、純資産価値（NAV）に対して平均20%のディスカウントで取引されています。
危うくなっているのは、中堅企業にとって主要な資金源となった市場の安定性です。スイスのプライベート・エクイティ企業パートナーズ・グループのステファン・マイスター会長は先月、プライベート・クレジットのデフォルト率は今後数年間で倍増する可能性があると述べました。その主な要因は、多くのソフトウェア企業のビジネスモデルを時代遅れにする可能性がある人工知能による経済的破壊です。
BDCへの圧力は、一度に押し寄せた複数の要因の重なりから生じています。長年の好調なパフォーマンスの後、競争が激化する中で収益は縮小し始めています。しかし、最近の恐怖の主な要因は、同セクターがソフトウェアやテックサービス企業に集中していることであり、その多くが現在、生成AIによる破壊に対して脆弱であると見なされています。「私たちはまだ問題を発見し始めたばかりであり、それは明日起こるのではなく、3ヶ月後か6ヶ月後に起こるかもしれません」とガロ氏は語りました。
これは、返金を求める投資家の間で信頼の危機を招いています。解約請求の波により、最大手の一部は引き出し制限の実施を余儀なくされました。これは資産の無秩序な投げ売りを防ぐための機能ですが、投資家の懸念を増幅させる結果となりました。
「クレジットサイクルがあり、損失があり、いくつかの評価下げがあるでしょう。彼らが理由もなく5%で貸し出しているわけではないでしょう？」と、シーポート・グローバル・ホールディングスの専務理事であるジョン・ジョルダーノ氏は述べ、再調整は避けられないことを示唆しました。
一部のアナリストは現在のストレスを抑制された循環的な低迷と見ていますが、他のアナリストは2008年の金融危機とは異なる波及経路を持つ、よりシステム的なリスクを指摘しています。懸念の中心は米国の生命保険・年金保険会社で、それらのプライベート・クレジット保有高は過去10年間で2倍以上に増加しています。
オックスフォード・エコノミクスのノートによると、プライベート・クレジットは現在、米国の保険会社の総投資額の約35%を占めています。同社のグローバル・マクロ・戦略ディレクター、ハビエル・コロミナス氏は、プライベート・クレジットの損失が保険会社の支払余力を侵食した場合、その波及は突然の銀行取付騒ぎではなく、「老後の安全保障のゆっくりとした、じわじわとした侵食であり、リアルタイムでの検出はより難しく、逆転させるのは大幅に困難になる」と警告しました。
これは、2008年の銀行主導の危機とは異なる種類のシステム的脅威を生み出します。リスク露出は年金基金や個人向け貯蓄商品に集中しており、基礎となる資産の評価は依然として不透明なままです。「規制当局は常に前回の危機と戦いますが、ここでは前回の危機の鏡像、つまり正反対のことが起きています」とアンドロメダのガロ氏は述べました。
この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。
