オーストラリアの銀行株、住宅ローン減速で23％下落の見通し

オーストラリアのメガバンク4行は、30年にわたる住宅スーパーサイクルに終わりの兆しが見え、2月下旬以降、時価総額の合計で最大1,000億豪ドルを失っている。

住宅ローン貸出の迫り来る減速、金利上昇、税制政策の変更により、30年にわたる住宅スーパーサイクルに終焉の兆しが見えている。ナショナル・オーストラリア銀行は23％下落、ウェストパックは約14.5％下落、ANZは11.2％下落、コモンウェルス銀行オブ・オーストラリアは5.6％下落し、アジアで最もパフォーマンスの悪い銀行株となっている。

「COVID時を除けば、過去25年間で銀行の経営環境がこれほど急速に変化した時期は記憶にない」とモルガン・スタンレーのオーストラリア銀行担当アナリスト、リチャード・ワイルズ氏は指摘する。「RBAによる3回の利上げ、連邦予算における不動産関連税制優遇措置の変更提案、そして世界のエネルギーショックによる直接的・間接的な影響が、はるかに不確実な見通しを生み出している。」

売りは、今月初めの連邦予算で、長年にわたり政治的に不可侵とされてきた2つの不動産関連税制優遇措置であるネガティブ・ギアリングとキャピタルゲイン税の割引に対する変更が提案されたことで加速した。オーストラリア準備銀行（RBA）は5月に今年3回目の利上げを実施し、借入コストはパンデミック後の高水準に戻った。モルガン・スタンレーは、住宅価格が5〜10％下落すると予測しており、これは40年ぶりの大幅な下落となる。

住宅ローン市場は2.4兆豪ドル（1.7兆米ドル）で、メガバンク4行の総与信の約60％を占める。モルガン・スタンレーの試算では、この市場の成長率は現在の7.5％から来年は3〜4％に減速する見通しだ。これは、住宅ローンが世界の同業他行の貸出の40〜50％を占めるのと比較され、オーストラリアの金融機関が収益源の多様化が限られた住宅市場に集中していることを浮き彫りにしている。メガバンク4行は最新の決算期間において、合計で9億5,500万豪ドルの貸倒引当金を計上し、その原因としてイラン戦争の間接的なコストを挙げている。

多様化されていない収益源

「増大する課題は、オーストラリアの金融機関が投資銀行業務、リサーチ、株式取引などの分野において、世界の同業他社と比較して多様化された収益源を欠いていることを浮き彫りにしている」とK2アセット・マネジメントのマネージング・ディレクター、ジョージ・ブブラス氏は語る。米国では、戦争に端を発した2月下旬の売り崩しから大手銀行の株価は回復したが、オーストラリアの金融機関は依然として下落圧力にさらされている。

CBAは住宅ローンの市場シェア25％で業界トップであり、ウェストパック、NAB、ANZがそれに続く。モルガン・スタンレーはANZに「オーバーウェイト」の推奨を付ける一方、CBAをメガバンク4行の中で最も劣る銘柄にランク付けした。UBSは、CBAとウェストパックは住宅ローン成長の減速に対して最も脆弱であると警告した。

コスト削減と「ゼロサムゲーム」

住宅ローン成長が鈍化する中、銀行は価格で積極的に競争する余地は限られている。「価格で勝とうとすれば、オーストラリアではある種のゼロサムゲームになる。彼らは皆、苦い経験をしてきた」と、4大銀行すべての株式を保有するファンドマネージャー、アルフィニティの共同最高経営責任者アンドリュー・マーティン氏は述べる。

一部の金融機関は人員削減、オフショアリング、テクノロジー変更を開始しており、アナリストは収益成長が弱いままであれば、これらの動きは加速する可能性が高いと見ている。マッコーリーのアナリストは、銀行セクターの2027年の1株当たり利益予想を最大2％、2028年を2〜4％引き下げ、目標株価の推奨を最大4％引き下げた。

オーストラリアのメガバンクに対する外国人所有比率は過去2年間で上昇し、海外投資家は現在、株式の約4分の1から3分の1を保有している。この海外需要により、CBAは昨年、世界で最も価値のある銀行となった。「見通しには慎重だ。バリュエーションの観点から見ても、依然としてかなり割高に見える」とアルゴ・インベストメンツのシニア・インベストメント・オフィサー、アンディ・フォースター氏は述べる。同行は4行すべての株式を保有している。「配当はおそらく守られるだろうが、多少のリスクはある。」

オーストラリアの銀行がこれに匹敵する住宅不況に直面したのは、1990年代初頭の景気後退期であり、この時は住宅ローンの延滞率が6％超でピークに達し、銀行の収益は3年連続で縮小した。現在の環境はその規模において異なるものの、税制改革、利上げ、エネルギーショックの組み合わせは、この世代で初めて見られる逆風の集中を生み出している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。