アジア中央銀行、エネルギーショックで3方向の政策ジレンマに直面

アジア全域の中央銀行は、中東のエネルギーショックにより、成長支援、インフレ抑制、そして複数年にわたる安値に落ち込んだ通貨の防衛の間で選択を迫られ、ここ数年で最も難しい政策判断の一つに直面している。

インド準備銀行（RBI）の金融政策委員会は金曜日に3日間の会合を終了する。現在のレポ金利は5.25％で、昨年125ベーシスポイントの利下げを実施した後、12月から据え置かれている。ロイター調査に参加した56人のエコノミストのうち約80％が据え置きを予想しているが、11人が25ベーシスポイントの利上げ、1人が50ベーシスポイントの大幅利上げを予想している。

「RBIは6月の会合に際し、市場の圧力に対応するか、それとも入ってくるデータに対応するかというジレンマに直面している」とBofAグローバル・リサーチのチーフ・インド・エコノミスト、ラーフル・バジョリア氏は述べた。「ハト派的なガイダンスを伴う据え置きが、最もエレガントな妥協点となるだろう。RBIが為替レートの安定性についてパニックを表明することなく、警戒を怠らない姿勢を伝えるものだ」

ルピーは2月末のイラン戦争勃発以来、記録的な安値に急落し、今年5.4％下落してアジアで最もパフォーマンスの悪い通貨の一つとなっている。インドは石油需要の約90％を輸入に依存しており、紛争に伴う原油価格の高騰に極めて脆弱である。金利スワップは今後12ヶ月で約100ベーシスポイントの引き締めを織り込み始めており、1年物OIS金利は3月以来65ベーシスポイント上昇した。ベンチマークとなる10年物国債利回りは同期間に37ベーシスポイント上昇し、約6.99％となっている。

RBIは、2027年3月期の消費者物価上昇率4.6％、成長率6.9％という4月時点の経済見通しを修正するとみられる。シティグループは、インフレ率が4.9％に加速し、成長率は6.6％に減速すると予測しており、これは原油価格の上昇と、食料費の押し上げにつながる弱いモンスーンの両方を反映している。インドが今回と同程度の石油ショックと平均以下の降雨量に同時に直面したのは、2012-13年度以来である。当時、インフレ率は平均10％を超え、ルピーは12ヶ月で対ドル16％下落した。

石油輸入国である同業他国の利上げは、RBIが最終的に行動を余儀なくされる可能性があるとの見方を強めている。インドネシア中央銀行は5月20日に予想以上の利上げを実施し、フィリピンは時期尚早の利上げを検討しており、スリランカは5月26日に主要政策金利を100ベーシスポイント引き上げた。しかしRBIは、通貨防衛のために金融政策を用いることを支持していないと、ロイターが5月22日に報じている。

「当面は、先手を打った利上げがおそらくプラスのトレードオフになるだろう」と、Vontobel Asset Managementの新興市場債券チームのポートフォリオ・マネージャー、カール・フェルマッセン氏は述べた。「すでに為替状況にややストレスを感じている状況にあるなら、そうだ、通常の行動は予防的な利上げを行うことだろう」

日本銀行（BOJ）は異なるが同様に複雑な計算に直面している。日本の実質賃金は4月も増加を続け、消費者支出の減少は鈍化したことが6日のデータで示され、さらなる利上げの根拠を強固なものにしている。BOJは長年のマイナス金利から徐々に正常化を進めてきたが、エネルギーショックは、輸入コストの上昇が家計と企業を圧迫するため、その道筋を複雑にしている。

RBIにとって、当面の課題は、金曜日に利上げがあるのか、それともハト派的な据え置きがあるのかである。スタンダード・チャータード銀行は6月に25ベーシスポイントの利上げと、合計50ベーシスポイントの引き締めを予想している。一方、HDFC銀行は、中央銀行は8月まで据え置き、インフレ圧力が持続的であれば12月か2月に25ベーシスポイントの利上げの可能性があると予想している。

「2026-27年度下半期のインフレ見通しが5％を超える可能性があることは、よりハト派的なガイダンスを示す正当化材料として使われる可能性がある」とシティグループのチーフ・インド・エコノミスト、サミラン・チャクラボルティ氏は述べた。

アジア全域のリスクは、インフレ抑制と通貨防衛のための同時的な政策引き締めが、エネルギーショックがすでに輸入依存経済に対する税金として機能している時に、域内の成長を鈍化させることである。もしイラン紛争が沈静化し原油価格が後退すれば、中央銀行は成長を優先する余地を取り戻すことができるかもしれない。紛争が長引けば、トリレンマは罠となる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。