AIの「メモリ税」、2026年までにクラウド設備投資の30%に到達へ

十分に立証されている「Nvidia税」に加え、新たな「メモリ税」が2026年までにハイパースケール・クラウドの設備投資の30％を占める見通しです。これは2024年のわずか8％から急増していると、SemiAnalysisのリサーチは指摘しています。この傾向は、マイクロソフトやメタといったAIリーダーの収益モデルを脅かす一方で、一握りのメモリサプライヤーに歴史的な利益をもたらしています。

ゴールドマン・サックスのグローバル株式リサーチ責任者、ジェームス・コベロ氏は、「価値のほぼすべてがチップ層に蓄積されており、これは前例がなく、持続不可能な状態です。チップ企業の繁栄は、バリューチェーンの上位にあるすべての企業の犠牲の上に成り立っています」と述べています。

コスト圧力はすでに業績見通しに表れています。マイクロソフトは現在、コンポーネント価格の上昇により年間の設備投資が250億ドル増加し、総額1,900億ドルに達すると予想しています。メタも最近、メモリチップのコストを主な理由に挙げ、設備投資予測を100億ドル引き上げました。これに先立ち、サムスンのDRAM平均販売価格は前四半期比で90％以上上昇し、メモリメーカーのSKハイニックスは直近の四半期で過去最高の営業利益率72％を記録しました。

このダイナミクスは、アマゾン、グーグル、マイクロソフトといったクラウドプロバイダーにとって大きな逆風となる一方で、SKハイニックス、サムスン、米国に拠点を置くマイクロン・テクノロジー（MU）の「メモリ3強」にとって歴史的な強気相場を牽引しています。これら3社の合計時価総額は、AIアクセラレータの主要コンポーネントである高帯域幅メモリ（HBM）の構造的な不足を背景に、すでに2.8兆ドルを超えています。

「Nvidia税」から「メモリ税」へ

過去2年間、AIインフラにおける主要なコスト要因はGPUであり、Nvidiaの市場支配力により75％を超える粗利益率を維持してきました。これは「Nvidia税」として知られています。現在、メモリから第2のコスト危機が浮上しています。主流のAIアクセラレータは、高速なデータアクセスを可能にする特殊でシリコン集約型のDRAM（ダイナミック・ランダム・アクセス・メモリ）であるHBMを大量に必要とします。

SemiAnalysisによると、市場はHBMの構造的な供給不足に陥っており、DRAM価格は2026年までに2倍以上になると予測されています。同社はまた、市場が見落としがちなダイナミクスとして、NvidiaがDRAMにおいてハイパースケール顧客が支払う価格をはるかに下回る「極めて優先的な」価格設定を受けていることを指摘しました。この取り決めが、市場の他の部分における供給不足の真の深刻さを覆い隠しています。

メモリ3強が過去最高の利益を享受

メモリ市場は、韓国のSKハイニックスとサムスン電子、そしてアイダホ州に本拠を置くマイクロン・テクノロジーによって支配されている実質的な寡占状態です。これらの企業が「メモリ税」の主な受益者です。SKハイニックスは最近、顧客が「価格交渉よりも数量の確保を優先している」と述べました。

マイクロンは主要なプレーヤーであり、同社のHBMソリューションはハイパースケーラーに強力に採用されています。同社のDRAM技術におけるリーダーシップと次世代HBM4へのロードマップは、拡大する市場で大きなシェアを獲得できる位置にあります。Zacks Investment Researchによると、アナリストはマイクロンの今会計年度の売上高と利益がそれぞれ100％以上成長すると予想しており、同社株に「#1 Strong Buy（強い買い）」の格付けを与えています。AIブームは、AIモデルを支える大容量ストレージ需要の恩恵を受けているシーゲイト・テクノロジー（STX）など、他のインフラプレーヤーの業績も押し上げています。

ハイパースケーラーが模索する出口戦略

外部サプライヤーからのコスト高騰に直面し、最大手のクラウドプロバイダーは自社製カスタムチップの開発を加速させています。グーグルのTPU（Tensor Processing Unit）、アマゾンのTrainiumチップ、マイクロソフトのMaiaアクセラレータはすべて、Nvidiaへの依存を減らし、ハードウェアスタックの制御を握るための戦略的な取り組みです。アマゾンは、Trainiumチップによって年間数数十億ドルの調達コストを削減できると見積もっています。

しかし、この道は短期的には解決策になりません。競争力のある半導体を構築するには、数年の歳月と数十億ドルの投資が必要です。さらに、これらのチップの製造は依然としてTSMCのようなサードパーティのファウンドリに依存しており、それら自体がフル稼働状態にあります。半導体工場の建設には何年もかかるため、供給が大幅に増加することはすぐには見込めません。

消費者と経済が支払う代償

AIハードウェアブームの影響は、経済全体に波及し始めています。メモリメーカーが利益率の高いデータセンター向け注文を優先しているため、消費者向け電子機器の供給が逼迫しています。これにより、スマートフォン、PC、ゲーム機のメーカーは、値上げ、スペックの引き下げ、または利益の圧縮のいずれかを選択せざるを得なくなっています。任天堂はすでに次世代機「Switch 2」の値上げを示唆しており、世界のスマートフォン販売台数は今年減少すると予測されています。

経済学者もインフレ圧力に注目しています。PIMCOの経済学者ティファニー・ワイルディング氏は、最近の個人消費インフレデータを引用し、「半導体、メモリ容量、その他のAIインフラコンポーネントに対する莫大な需要が、消費者価格に転嫁され始めているようだ」と述べています。その結果、連邦準備制度（FRB）が利下げを行えなくなった場合、人工知能を追求するための高いコストは、すべての人が支払うことになるでしょう。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。