AI株のバリュエーションが1999年に類似、ストラテジストがバブルリスクを警告

ウォール街のストラテジストらは、現在のAI株ラリーとドットコムバブルの間に新たな類似性を指摘し、半導体およびハードウェア銘柄のバリュエーションが1999年の狂乱期のピーク時に見られた水準を超えたと警告している。

アプライドマテリアルズは今週、2000年4月のドットコムバブルピーク時に記録した株価売上高倍率を超えた。ストラテジストらは、AI株のバリュエーションが現在、1999年の狂乱期の過熱感と同等か、一部ではそれを上回っていると警告している。

「1999年との類似性は無視しにくくなっている」と、Seeking Alphaの投資グループリーダー、ビクター・デルグノフ氏は述べた。「現在のAI主導のラリーは、市場史上最大のバブルだ」。

S&P500のシラー循環調整株価収益率（CAPE）は約42と、ドットコム時代以来の水準に接近している。市場データによると、サンディスクは過去12ヶ月で4,800%急騰し、マイクロン・テクノロジーは875%、シーゲイト・テクノロジー・ホールディングスは705%上昇した。S&P500における少数のAI関連メガキャップへの集中度は、2000年初頭のハイテク偏重型の指数構成を超える水準に達している。

この比較が重要である理由は、ドットコム崩壊により2000年3月から2002年10月の間にナスダックから5兆ドルの時価総額が消滅したからだ。2026年にハイパースケーラーの設備投資額が7,000億ドルを超える見込みの中、AIインフラ支出の減速があれば、数年分の持続的成長を価格に織り込んできたメモリー、ハードウェア、クラウド株に急激な調整が生じる可能性がある。

バリュエーション、ドットコムピークを超えて拡大

バリュエーションを巡る議論の核心は、AIが真の生産性革命なのか、それとも利益実態から乖離した投機的な熱狂なのかという点にある。投資家情報ビジネスデイリー（IBD）によると、半導体製造装置メーカーのアプライドマテリアルズは現在、ドットコムピーク時の株価売上高倍率を超えて取引されている。AIチップメーカーが製造能力の確保に狂奔する中、同社の時価総額は4,000億ドルを超えて膨張している。

マイクロンの粗利益率は、会計年度第2四半期に前年同期の36.8%から74.4%に拡大し、売上高は196%急増して238.6億ドルに達した。最高経営責任者のサンジェイ・メロトラ氏は、AI時代においてメモリーは「戦略的資産」であると述べた——歴史的に好不況のサイクルに特徴づけられてきたコモディティ事業としては異例の表現だ。同社は、今四半期の売上高を335億ドル、粗利益率を81%と見込んでいる。

ピック＆ショベルのローテーション

億万長者投資家のスタンリー・ドラッケンミラー氏は、13F提出書類によると、2026年第1四半期に保有するアルファベット株を全て売却し、その資金をサンディスク、シーゲイト、マイクロン、ブロードコム、アーム・ホールディングスに振り向けた。このトレードの背景には、どの基盤モデルがAI戦争に勝利しようとも、ハードウェア層は確実に報われるというテーゼがある。

このグループの中では遅れをとっており、12ヶ月の上昇率が58%のブロードコムは、依然として配当を支払っており、アナリストによれば5銘柄の中で最もクリーンな個人投資家の参入ポイントを提供している。しかし、4,800%急騰した後のサンディスクを買うことは、ドラッケンミラー氏が今年初めに行ったトレードとは異なるものであり、現在の参入価格が、かつてテーゼが担っていた役割を果たしている。

設備投資のピーク時に何が起きるか

ストラテジストらが指摘するリスクは、AIインフラ支出が本質的に循環的であることだ。ハイパースケーラーの設備投資額は前例のない水準だが、データセンター建設の最終的な減速は、メモリーやハードウェアサプライヤーに過剰能力をもたらしかねない。ラウンドヒル・メモリーETFは今月初め、ガイダンス未達を受けて一日で15%下落し、メモリー関連取引においてセンチメントが急速に変化しうることを示した。

シーゲイトのMozaic HAMRドライブは、世界最大級のクラウド顧客5社で認定を受けており、ニアライン生産の大部分は2026年半ばまでに契約が決定している。しかし、それらの契約が履行された後は、需要が現在の生産稼働率を維持できるかどうかが問題となる。「強気シナリオはすでに織り込まれている」と、Seeking Alphaのアナリスト、ケニオ・フォンテス氏は述べた。

投資家にとって、バブル比較は実際のポートフォリオに影響を及ぼす。「AI革命」から「AIの過大評価」へとナラティブが転換すれば、高成長のAI銘柄からバリュー株やディフェンシブセクターへの資金シフトが加速する可能性がある。一部のストラテジストが維持するS&P500の年末目標8,000は、ラリーの継続を前提としているが——誤差の許容範囲は、新高値更新のたびに狭まっている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。