OpenAIやAnthropicを含む人工知能のリーダーたちは、自社製品を使用するパートナーへのリターンを助成し保証するために数十億ドルの自己資本を投入しており、これはドットコムバブルを彷彿とさせ、真の市場需要を不明確にする財務工学の一種です。
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AI大手が自社の17.5%リターン案件の資金調達に数十億ドルを投入
急成長する人工知能業界において、OpenAIやAnthropicを含む主要企業が自社製品の導入を促進するために数十億ドルを投入するという新たなトレンドが静かに広まっており、アナリストの間では報告されている成長の持続可能性について懸念が高まっています。
「売り手が顧客に自社製品を買うための資金を提供する場合、その収益成長が活発な需要を反映しているのか、それとも補助金を受け入れる意欲を反映しているのかは不明確である」と、MITスローン経営大学院のシニアレクチャラーで元フィデリティ・インベストメンツ社長のロバート・ポーゼン氏は最近の分析で述べています。同氏は、これらの取引が健全な成長と人為的な財務工学の区別を曖昧にしていると主張しています。
これらの取り決めの規模は相当なものです。OpenAIは、TPGやベイン・キャピタルなどのプライベート・エクイティ（PE）ファンドが所有する企業に自社のエンタープライズツールを配布することを目的とした「DeployCo」として知られる合弁事業に、最大15億ドルを拠出しています。報告によると、OpenAIはこれらのパートナーに対し、年率最低17.5%のリターンを保証しています。同様に、Anthropicはブラックストーンなどを含む企業と10億ドルの合弁事業を設立しており、自社から2億ドルの現金を拠出しています。アルファベット傘下のグーグルも、大手コンサルティング会社によるGeminiモデルの使用を助成するために7億5,000万ドルの基金を創設しました。
自社の売上を自ら融資するこの戦略には大きなリスクが伴い、1990年代後半の通信機器バブル崩壊と類似点があります。ルーセントやノーテルなどの企業は、顧客に自社製品を購入させるために数十億ドルを貸し付けましたが、金融環境が悪化した際、大規模な債務不履行と崩壊に直面しました。現在のAI取引はローンとして構成されてはいないものの、オーガニックな需要ではなく補助金による需要で収益数値を膨らませる可能性があるという同様のジレンマを生み出しています。投資家にとって、これはこれらのAI大手による予想される新規株式公開（IPO）を前に、極めて重要な課題となります。
過去のプレイブック
現在の状況は、ルーセントやノーテルなどの機器メーカーが顧客に広範な融資を提供した1990年代後半の通信バブルを彷彿とさせます。ルーセントは70億ドルから80億ドルの融資を行い、ノーテルは30億ドル以上の融資を提供しました。この戦略は当初、売上を収益として、ローンを資産として計上し、成功しているように見えました。しかし、2000年から2001年にかけて市場が転換すると顧客が債務不履行に陥り、壊滅的な損失を招きました。ルーセントは2001年に160億ドルの損失を計上し、株価は最高値の84ドルからわずか76セントにまで暴落しました。ノーテルも同様の運命をたどり、約160億ドルを減損処理し、不適切な収益認識でSEC（米証券取引委員会）から告発されました。このエピソードは、企業が自らの成長に資金を供給することの危険性についての教訓となっています。
歪められたインセンティブと市場の実態
これらの資金調達取引は、長期的には市場に利益をもたらさない可能性のある歪められたインセンティブを生み出します。保証されたリターンに惹かれたPEファンドは、真のニーズや適合性にかかわらず、ポートフォリオ企業内でのAIツールの急速な導入を義務付ける可能性があります。MITの最近の研究では、調査対象企業の生成AIプロジェクトの95%が大きな価値を生み出すことに失敗していることが強調されており、トップダウンの命令と現場での有用性との間に深い乖離があることが示唆されています。ある業界幹部が指摘したように、真の導入には従業員をプロセスの一部にすることが必要であり、会社の計画が停滞している間に単に自分たちの好みのツールをこっそり使うことではありません。マッキンゼーやデロイトのような企業のコンサルタントがグーグルの7億5,000万ドルの基金によって動機付けられた場合、彼らの推奨は、クライアントの特定の問題に対する（Anthropic、グーグル、OpenAIのいずれかの）最適なAIモデルのニュートラルな評価ではなく、補助金によって左右される可能性があります。
投資家への140億ドルの問い
AI企業がIPOの可能性に向けて進む中で、これらの慣行は投資家による厳しい監視を必要とします。OpenAIは、年換算収益が急増しているにもかかわらず、2026年に約140億ドルの損失を出すと予測されています。PEパートナーへの17.5%の保証リターンは、合弁事業のパフォーマンスが振るわない場合、OpenAIに年間最大7億ドルの損失をもたらす可能性があります。投資家は透明性を要求し、批判的な質問を投げかけなければなりません。収益の何パーセントがこれらの助成チャネルからのものか？これらの財務的インセンティブに支えられていない顧客の更新率はどのくらいか？契約は達成された成果に紐付いているのか、それとも単なる従来のソフトウェア価格設定なのか？明確な答えがなければ、市場は、真の顧客需要に基づいた持続可能な長期的価値の創出ではなく、財務工学に報いるリスクを負うことになります。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。
