AIチップサプライチェーンに分断、上流コストは233％急騰しトークン価格は暴落

AI業界は現在、稀有な構造的価格乖離に直面している。すなわち、上流のハードウェアコストは高騰している一方、下流のトークン価格は急落しており、2026年上半期には両方のトレンドが加速している。

招商証券のストラテジスト、張夏氏は6月15日付のリポートで、「AI産業チェーンは構造的な価格乖離の局面にある——上流のコンピューティング資源価格は供給主導のインフレに直面する一方、下流のトークン消費価格は競争的なデフレに直面している」と指摘した。

その乖離は極めて鮮明だ。半導体エッチングの主要材料である六フッ化タングステンは、韓国サプライヤーがサムスン電子とSKハイニックスに対し2026年の契約価格を70〜90％引き上げると通知したことを受け、1年前の523元から232.7％上昇し、1キログラムあたり1670〜1810元に達した。ストレージ、CPU、光モジュールも上昇傾向を拡大しており、ハイパースケーラーの設備投資は加速、2026年には7570億ドル、2027年には9200億ドルに達すると業界推計で予測されている（2025年は4480億ドル）。

投資家が現在問うているのは、急増するトークン消費量が価格下落を相殺し、業界全体の収益成長を維持するのに十分かどうかだ。

供給制約が上流インフレを加速

上流の価格高騰は、緩和の兆しを見せない需給ミスマッチに直接起因する。ハイパースケーラーの設備投資は2022年の1620億ドルから2026年には7570億ドルへと4倍以上に膨らんだが、上流の生産能力は立ち上げに数年を要する。サムスン電子とSKハイニックスは2026年4〜5月の決算説明会で、AI主導のメモリー不足は2027年以降も続き、主要顧客は既に2027年の生産能力を確保していると述べている。

中国が2025年1月に発表した20兆元のデータインフラ計画は、さらなる需要層を加える。この計画では、AIチップの少なくとも80％を華為技術（ファーウェイ）や寒武紀科技（カンブリコン）などの国内サプライヤーから調達する必要があり、エヌビディア（NVIDIA）とアドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）は対象外となる。総投資額のうち約7800億元（39％）がGPUチップに振り向けられ、最大の受益分野となる。電力・配電機器は21％（4200億元）を占め、光モジュール、スイッチ、冷却はそれぞれ約4％となっている。

国内チップメーカーは既に存在感を高めている。中国のAIチップ市場シェアは2026年上半期に52％を超え、2025年の41％から上昇、初めてエヌビディアを上回った。華為技術の「昇騰（Ascend）」シリーズは2025年に81万2000台が出荷され、国内チップ出荷の約半数を占め、次いでアリババ集団の「平頭哥（Pingtouge）」が26万5000台、百度（バイドゥ）の「崑崙（Kunlun）」と寒武紀科技がそれぞれ約11万6000台となっている。

トークンデフレとジェボンズのパラドックス

下流の価格状況はまったく異なる。オープンAI（OpenAI）は、アンソロピック（Anthropic）の積極的な価格設定に対抗するため、大幅なトークン価格引き下げを検討しており、テンセント・クラウド（Tencent Cloud）は既に入力価格を66.67％引き下げている。アンソロピックが6月9日にリリースした「Claude Fable 5」は、複雑で長文のタスクにおいて従来の公開モデルすべてを上回る性能を示しながら、価格は入力トークン100万個あたり10ドル、出力トークン100万個あたり50ドルと、前世代の「Mythos Preview」の半分以下である。

市場全体のトークン支出を追跡する「Silicon Data LLM Token Expenditure Index」は、企業がさらなる価格下落を見込んで購入を先送りしたことから、2月以来初めて顕著な低下を示した。

しかし総消費量は爆発的に増加している。グローバルな週間トークン呼び出し数は6月8日時点で36.1兆に達し、指数関数的に増加を続けている。中国では、生成AIユーザー数が2024年末の2億4900万人から2025年半ばには5億1500万人へと約2倍に増加する一方、1日のトークン消費量は同期間に約1000億から1.4兆へと14倍に急増した。ユーザー数の伸びと消費量の伸びの乖離は、成長の原動力が新規ユーザーではなく、ユーザー一人当たりのより深いエンゲージメントとエージェントベースのアプリケーションの急速な浸透にあることを示唆している。

これはジェボンズのパラドックスが現実のものとなった姿だ。すなわち、資源のコストが低下すると総需要は上昇し、多くの場合、総支出を増やすのに十分なほど需要が伸びる。これは石炭、電力、帯域幅で起こった。問題は、トークン経済が同じパターンをたどるかどうかである。

投資への示唆

投資家にとって、この乖離は2つの明確なトレード機会を生み出す。上流のハードウェアサプライヤー——チップメーカー、メモリー生産企業、光モジュールメーカー、電力機器供給企業——は、少なくとも2027年まで続く可能性が高い構造的な供給制約と政策主導の需要から恩恵を受ける。エヌビディアとAMDを排除し国内チップを優先する20兆元の中国インフラ計画は、世界第2位のAI市場における競争力学を根本から変える複数年にわたる構造的トレンドである。

下流はより複雑な構図となる。急増するトークン量を取り込むことのできる企業——DeepSeekやテンセントの「混元（Hunyuan）」など、世界で最も呼び出されているモデルの一角を占めるプロバイダー——は、規模によって価格圧力を相殺できる可能性がある。オープンソースモデルは現在、全トークン使用量の約3分の1を占め、開発者は一部のクローズドソースAPIの代わりにDeepSeekやアリババの「通義千問（Qwen）」を利用している。

電力・エネルギー貯蔵セクターも間接的な受益者として浮上している。中国のAIデータセンターは2025年に1960億キロワット時を消費し、国家能源局は2030年までにこの数字が8000億キロワット時に達し、全国総電力消費量の約6％を占めると予測している。設置済みのエネルギー貯蔵容量は2025年末時点で1億3600万キロワットに達し、前年比84％増となり、AIインフラが新たな需要ドライバーとなっている。

主要なリスクは、下流のトークン需要の成長が指数関数的な軌道を維持できるかどうかである。ジェボンズのパラドックスが成立すれば、業界全体の収益は成長する。価格下落が数量増加を上回れば、アプリケーション層の利益率は持続的な圧力にさらされる。次の2四半期のハイパースケーラー企業の決算が最初の試金石となる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。