AIブームで利上げ懸念再燃、30年債利回りが5.2%を突破

人工知能（AI）ブームが資本需要の急増を招き、長期の借入コストを17年ぶりの高水準に押し上げています。これにより、先物トレーダーの間では、年内に米連邦準備制度（FRB）が利上げに踏み切る可能性を織り込む動きが強まっています。

「生産性の向上と大規模な設備投資需要が組み合わさることで、自然実質金利（中性金利）の上昇が示唆されている」と、バークレイズのクリスチャン・ケラー氏とアカシュ・ウツァブ氏は同社の年次報告書『Equity-Gilt Study』に記しています。

AI主導の成長と金融引き締め政策の衝突により、30年債利回り（^TYX）は2007年7月以来初めて5.2%に達し、指標となる10年債利回り（^TNX）は4.68%まで上昇しました。金利上昇への圧力が株式市場のリスクオフ姿勢を強め、ハイテク株比率の高いナスダック総合指数は直近の取引で0.8%下落しました。

市場の再評価は、2023年7月以来、政策金利を23年ぶりの高水準である5.25～5.50%に維持してきたFRBにとって課題となります。政策当局者は現在の政策が抑制的であると考えていますが、推定7.6兆ドルに及ぶ支出を賄うためのAI関連の債券発行ラッシュがインフレ圧力を維持し、数ヶ月前には市場が想定していなかったタカ派的な転換を強いる可能性があります。

新たなインフレエンジン

投資会社の間では、AI関連の設備投資の規模そのものが、貯蓄と投資の関係に構造的な変化をもたらしているという認識が広まっています。ゴールドマン・サックスは、今後5年間でAIインフラへの支出が7.6兆ドルに達する可能性があると推定しています。AI関連の転換社債販売の急増に見られるように、この莫大な資本需要は政府の借り入れと直接競合し、利回りを押し上げています。

国際金融協会（IIF）は最近の報告書で、「現在進行中のAIブームを根拠に、市場は2010年代のような極めて低い実質金利の世界に戻ると想定すべきではない」と述べ、期待収益率の上昇が貯蓄に対する投資を押し上げると主張しました。

この新たなダイナミクスは、AI中心の株価指数と長期債利回りがなぜ並行して上昇しているのかを説明する一助となります。この現象は一部の投資家を困惑させてきました。この投資ブームは、ホルムズ海峡の封鎖によるエネルギー価格の上昇によってさらに複雑化しており、北海ブレント原油先物は1バレル111ドル近くまで上昇し、目先のインフレ懸念に拍車をかけています。

労働分配率の低下

長期見通しにおける主要な変数は、AIによる生産性向上の利益がどのように分配されるかです。経済学者の間では、AIが既存の仕事を増強するのか、それとも代替するのかについて意見が分かれています。これは、長期的な下落傾向にあるGDPに占める労働分配率に重大な影響を及ぼす問いです。

TSロンバードの経済学者ダリオ・パーキンス氏は、所得に占める賃金の割合は、中性金利である「Rスター」と密接に相関していると指摘しています。同氏は、債券利回りが構造的に高い水準を維持するためには、賃金分配率が回復する必要があると主張します。「賃金分配率が回復するか、さもなければ構造的に高い債券利回りの新体制に関する議論はすべて間違っている可能性がある」と同氏は記しています。

しかし、バークレイズの分析によると、AIと人型ロボットの組み合わせにより、自動化の影響を受けやすい仕事の範囲が広がり、労働分配率にさらなる下押し圧力がかかると示唆されています。これは総需要の重石となり、利回りの暴走に対する抑制要因となる可能性があります。それでもバークレイズの経済学者は、AI構築に必要な莫大な電力と商品需要から、より直接的なインフレ衝動がもたらされ、賃金ではなく原材料を通じてインフレが引き起こされると考えています。

現時点では、投資家はこのブームがまだ続くと賭けており、バンク・オブ・アメリカによる最近の調査では、世界のアセットマネージャーのうち、経済の「ハードランディング」を予想しているのはわずか4%でした。回答者の60%以上が、30年債利回りが1年以内に6%を超えると予想しており、債券市場はAIがデフレではなくインフレの要因となる世界に備えていることを示唆しています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。