米国債利回りを高止まりさせている3つの要因

イラン戦争における危うい停戦と原油価格の下落は、米国債市場にほとんど安らぎを与えていません。投資家が「執拗な地政学的リスクプレミアム」「粘着性のあるインフレ」「驚くほど堅調な米国経済」という3つの持続的な逆風に直面する中で、利回りは依然として高止まりしています。ドル指数（DXY）は戦争に関連した当初の3%の上げ幅をすべて吐き出したものの、10年債利回りは4.33%前後で推移しており、根深い不確実性を反映しています。

ロイターのコラムニスト、マイク・ドラン氏は「ドルの落とし穴（トラップドア）は確かに存在するかもしれない。しかし、その下の落下は、一見したよりも浅そうだ」と記し、ドルを支え、ひいては利回りに圧力をかけ続けている要因の複雑な相互作用を強調しました。

世界の1日の石油取引の20%が通過する急所であるホルムズ海峡の再開に向けた和平合意への期待から、北海ブレント原油はバレルあたり97.38ドルへと3.8%下落し、戦時中の高値から大きく値を下げました。しかし、この緩和は債券市場に完全には波及していません。当初のオイルショックにより、今年のFRBによる2回の利下げ観測は事実上消滅しており、中央銀行当局者が警戒を解かない中で、そのセンチメントを覆す道のりは遅々として進んでいません。

市場にとっての核心的な問題は、エネルギー価格の下落が、連邦準備制度理事会（FRB）が緩和路線を再開できるほど迅速にインフレを冷え込ませることができるかどうかです。AI投資ブームに後押しされた米国経済は、S&P 500の2026年の利益成長予測を23%（欧州の同等指数を10ポイント上回る水準）にまで押し上げており、差し迫った利下げの根拠は乏しく、債券利回りに確固たる下限を与えています。

戦争プレミアムとインフレへの恐怖

中東の紛争は、世界市場に大きなリスクプレミアムをもたらしました。当初、これはドルに有利な安全資産への逃避を引き起こしました。しかし、主な長期的影響は期待インフレ率に現れています。ホルムズ海峡の閉鎖により輸送費と燃料費が急騰し、AP通信が引用したAAAのデータによると、米国のガソリン価格は開戦以来50%上昇しました。

イランが戦争終結に向けた米国の提案を検討している最中でも、通航を管理し通行料を徴収するための新しい「ペルシャ湾海峡管理局」の設立は、テヘランが影響力を維持しようとする意図を示しています。この継続的な緊張は、たとえ合意に達したとしても、燃料市場が正常化するまでに数ヶ月かかる可能性があるとエネルギー専門家が警告していることを意味します。FRBにとって、この長期化する不確実性はインフレの第2波の脅威を排除できないことを意味し、国債利回りを高く保つタカ派的な姿勢を維持せざるを得なくなっています。

回復力のある「米国例外主義」

米国の利回りを支える第2の、そしておそらくより永続的な力は、世界と比較した米国経済の際立った強さです。欧州やアジアがエネルギーショックにさらされやすいと見なされた一方で、米国はAI主導の株式市場の上昇を追う資本流入の波の恩恵を受けました。この「米国例外主義」は、利回りを押し下げる要因に対する強力なカウンターウェイトとなっています。

相対的な強さは鮮明です。S&P 500企業の利益成長予測が急増する一方で、欧州のStoxx採用企業はわずかな増加にとどまっています。この経済パフォーマンスの乖離はドル高を支え、FRBが他の中央銀行に先んじて利下げを行う動機を弱めています。新任のケビン・ウォーシュFRB議長は、ホワイトハウスからの圧力があるものの、強力な労働市場と活況を呈する株式市場が金融緩和の正当性をほとんど与えないという、この環境の舵取りという厳しい課題に直面しています。

今後の展望

国債利回りの見通しは、現在、これらの力のどれが優勢になるかにかかっています。ホルムズ海峡を完全に再開し、原油価格ショックを解消する持続的な和平合意があれば、FRBの緩和観測が再燃し、利回りが低下する可能性があります。しかし、米国経済の潜在的な強さと執拗なインフレの脅威は、利回りに新しい、より高い下限が設定された可能性を示唆しています。

投資家は、もう一つの重要な変数であるドル・人民元相場に影響を与える可能性がある、トランプ大統領と中国の習近平国家主席による次回の北京首脳会談のシグナルを注視しています。当面の間、債券市場は和平への希望と、より高い借入コストを是認する複雑な経済・地政学的景観の間で板挟みの状態が続いています。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。