StrategyのSTRCファンド、投資家リスクを隠蔽しつつ35億ドルのBTCを購入

STRCモデルが35億ドル超のビットコイン蓄積を促進

Strategy（MSTR）は、パーペチュアル・ストレッチ優先株式（STRC）という強力な資金調達手段を開発し、5万ビットコイン以上を取得するために35億ドル超を調達しました。この金融商品は、変動する月次配当を利用して需要を管理することで、安定した100ドルの株価を目標として設計されています。この構造は、高利回りを求める機関投資家を惹きつけ、STRCは約11.5%という変動金利を提供しており、米国債をはるかに上回っています。

このメカニズムは、市場が好調な状況では強力なフィードバックループを生み出します。STRC価格が100ドル付近で安定することで、Strategyは継続的に新株を発行し、その資金をさらに多くのビットコイン購入に充てることができます。これにより、会社の資産基盤が拡大し、投資家の信頼が強化され、資金調達とさらなる蓄積の好循環が維持されます。この結果、STRCは普通株式さえも上回る、会社の主要な資金調達源となりました。

ガバナンス構造がリスクを会社から投資家へ転嫁

Strategyが莫大な761,068 BTCと22億ドル以上の現金準備高を保有しており、配当支払いが安全であるかのように見えますが、アナリストは、この支払い能力への焦点が誤りであると警告しています。真のリスクは、金融商品のガバナンスと劣後性にあります。NYDIGのグローバルリサーチヘッドであるGreg Cipolaroは、これらの商品は「従来の信用または株式の観点からは十分に理解されていない」と述べました。

STRCの契約条件は、Strategyに証券保有者よりも会社を優先する大幅な柔軟性を与えています。BitMEX ResearchによるSEC提出書類のレビューによると、Strategyは「絶対的な裁量により、何が起こっていようとも、配当率を毎月最大25ベーシスポイントまで引き下げる」ことができます。さらに、未払いの配当はデフォルト事由を誘発することなく累積することができ、これにより会社は義務を果たすために資産を売却することを強制されません。この構造により、BitMEX Researchは、この金融商品は「会社によって会社のために作成された」と結論付けました。

ビットコインの低迷が100ドル価格アンカーを破壊する可能性

ビットコイン価格の長期的な下落は、負のフィードバックループを引き起こし、金融商品の中核的なリスクを露呈する可能性があります。BTC価格の下落が信頼を損なうにつれて、STRCは100ドルの目標を下回る可能性があります。価格を支持するために配当を増やすことを強制される（これにより現金債務が増加する）代わりに、Strategyは資本を保全するために支払いを削減する可能性があります。

この行動は、圧力を直接投資家に転嫁します。利回りの低下はSTRCの魅力を低下させ、その市場価格がさらに下落し、安定した高利回り商品として購入した保有者に資本損失をもたらす可能性があります。NYDIGは、この投資を「ビットコイン資産カバレッジに関するプットオプションのショート」と表現していますが、固定された行使価格や満期はありません。市場の反転時、StrategyはSTRC価格が下落することを許容することでバランスシートを保護し、投資家に損失を負担させることができます。BitMEX Researchが指摘するように、「音楽が止まったときに、多少の不満を感じるのは投資家かもしれません」。