Les valeurs logicielles confrontées à une nouvelle pression de valorisation liée à l'IA
## L'événement en détail
Les récentes données de performance de plusieurs entreprises de logiciels en tant que service (SaaS) ont soulevé des inquiétudes chez les investisseurs, mettant en évidence une vulnérabilité potentielle dans les modèles commerciaux reposant sur des métriques de croissance traditionnelles. Plus précisément, **Asana (ASAN)** a signalé une croissance moyenne décevante des facturations de seulement 9,3 % et un taux de rétention nette des revenus de 95,7 %, ce qui indique que l'entreprise perd plus de revenus de ses clients existants qu'elle n'en gagne. De même, **Q2 Holdings (QTWO)** a montré une faible croissance du revenu récurrent annuel (ARR) en moyenne de 11,3 % au cours de la dernière année, avec des prévisions de croissance des ventes de 10,7 % suggérant un ralentissement continu.
## Implications pour le marché
La réaction négative des investisseurs à ces chiffres n'est pas un événement isolé, mais plutôt le symptôme d'un changement plus large dans la façon dont le marché évalue les entreprises logicielles. Le modèle SaaS classique, qui récompensait des multiples élevés pour une forte croissance de l'ARR, est remis en question par l'économie de l'intelligence artificielle.
A prime example of this is the recent market response to **Oracle's (ORCL)** earnings. The company's stock plunged over 11% despite reporting a massive 438% year-over-year increase in Remaining Performance Obligations (RPO) to $523 billion, fueled by major AI deals. The sell-off occurred because the company could not convert this demand into recognized revenue quickly enough, missing analyst estimates. This "Deployment Gap" underscores that investors are no longer valuing contract signings alone; they are now pricing in the physical and capital-intensive constraints of building and energizing the necessary data center infrastructure. The market decline also impacted other AI-related stocks, including **Nvidia (NVDA)** and **AMD**, qui ont chuté respectivement de 3 % et 4 % suite au rapport d'Oracle.
## Commentaires d'experts
Selon un rapport du cabinet de conseil **AlixPartners**, la métrique ARR devient de plus en plus « insignifiante » dans une économie axée sur l'IA. Le cabinet note que les coûts élevés et variables associés à l'exécution de modèles d'IA rendent les modèles d'abonnement fixes par siège difficiles à maintenir. Au lieu de cela, les modèles commerciaux basés sur l'utilisation et les résultats gagnent en importance. En conséquence, AlixPartners soutient que les investisseurs se dirigent vers une approche de valorisation hybride qui priorise la capacité d'une entreprise à traduire les investissements en IA en revenus tangibles et en gains d'efficacité.
Analysts at Trefis have elaborated on this, describing Oracle's situation as a "Deployment Lag." They note:
> “The bottleneck has changed. It is no longer about selling cloud credits; it is now about pouring concrete and securing megawatts... The stock’s 11% drop mirrors investors recalibrating to the notion that Oracle’s growth will depend on how swiftly it can establish new capacity, rather than solely on demand.”
This transition also introduces a "Depreciation Drag," as massive capital expenditures on GPU clusters will lead to higher depreciation expenses, creating a headwind for earnings per share (EPS). Investors are now hesitant to assign a high "Software Premium" to a business that increasingly resembles a capital-intensive utility provider.
## Contexte plus large
Les défis rencontrés par Asana, Q2 Holdings, et même la situation paradoxale chez Oracle, signalent une réévaluation fondamentale du secteur du logiciel. Pendant des décennies, l'industrie a été définie par une évolutivité quasi instantanée et des marges brutes élevées. L'ère de l'IA introduit des dépendances significatives du monde physique que les investisseurs sont désormais contraints de modéliser.
Valuation frameworks are evolving to capture this new reality. AlixPartners suggests investors are focusing on new metrics, including:
* **Ratios de levier IA :** Mesurer l'efficacité avec laquelle les investissements en IA sont convertis en revenus et en marge.
* **Performance basée sur les résultats :** Se concentrer sur les gains de productivité des clients, tels que la réduction du temps d'achèvement des tâches, plutôt que sur le nombre d'utilisateurs.
* **Nouvelles métriques de prévision :** Évaluer la vitesse d'adoption par les clients et la stabilité de la consommation via des métriques telles que le « temps d'utilisation » et la « volatilité de l'utilisation ».
En fin de compte, le marché envoie un message clair : la valeur à l'ère de l'IA est liée à l'impact démontré et à l'exécution opérationnelle. Les entreprises qui s'appuient sur des métriques héritées comme l'ARR sans prouver qu'elles peuvent déployer et monétiser efficacement leurs capacités d'IA sont susceptibles de faire face à une pression de valorisation continue.
