Las tenencias de acciones de los hogares estadounidenses alcanzan niveles récord, lo que genera preocupaciones sobre el riesgo sistémico
La asignación récord a acciones señala una mayor vulnerabilidad
Los hogares estadounidenses han demostrado un compromiso sin precedentes con los mercados de valores, con las tenencias directas e indirectas de acciones escalando a un récord del 45% de los activos financieros en el segundo trimestre de 2025. Esta asignación, informada por los datos de la Reserva Federal, representa un aumento sustancial y ha llevado a economistas y analistas a expresar preocupaciones con respecto a la vulnerabilidad de la economía en general a las posibles fluctuaciones del mercado. El valor total de las acciones corporativas y las participaciones en fondos mutuos en manos de los estadounidenses ha alcanzado la asombrosa cifra de 51,2 billones de dólares. Este aumento en la exposición a la renta variable se atribuye a los recientes máximos del mercado y a la creciente popularidad de los planes de jubilación que invierten en acciones, como los 401(k).
El evento en detalle: Exposición sin precedentes
La marca de asignación del 45% es particularmente notable ya que supera los picos anteriores, incluido el máximo de 2021 y se sitúa aproximadamente 7 puntos porcentuales por encima de los niveles observados durante la burbuja Dot-Com de 2000. Desde que tocó fondo en 2020, esta cifra ha aumentado aproximadamente 15 puntos, lo que refleja un sentimiento sostenido de "asunción de riesgos" dentro de los mercados tradicionales. El índice S&P 500 ha registrado ganancias impresionantes, logrando 57 máximos históricos en 2024 con una ganancia anual del 23,3 %, y continuando su impulso en 2025, superando los 6.000 puntos en noviembre de 2024 y alcanzando un máximo de 6.501,86 en agosto de 2025. Al 7 de octubre de 2025, el S&P 500 mostró un retorno del 15,31 % en lo que va del año, mientras que el Nasdaq 100 superó con un 18,22 %. Un impulsor significativo de estas ganancias ha sido la fiebre de la inteligencia artificial, con grandes empresas tecnológicas, incluidas las "Siete Magníficas" (la empresa matriz de Google, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla), contribuyendo con aproximadamente el 41 % de las ganancias del S&P 500 este año. Esta concentración significa que los rendimientos de los inversores dependen cada vez más del rendimiento de unas pocas grandes empresas, y la capitalización de mercado de las Siete Magníficas representa el 34 % del S&P 500.
Análisis de la reacción del mercado: Riesgo sistémico amplificado
El actual nivel elevado de propiedad de acciones por parte de los hogares tiene implicaciones significativas para la estabilidad económica. Los economistas advierten que este alto nivel de exposición hace que la economía estadounidense en general sea considerablemente más susceptible a las caídas del mercado en comparación con hace una década. Un análisis histórico de Ned Davis Research indica que los períodos de propiedad de acciones récord a menudo preceden a un mayor riesgo de declive del mercado y a rendimientos por debajo del promedio.
> “Cuando la proporción de tenencias de acciones está en máximos históricos, el riesgo de una caída del mercado aumenta, y la probabilidad de obtener rendimientos por debajo del promedio en el futuro también aumenta”, declaró Rob Anderson, estratega de la industria estadounidense en Ned Davis Research. “Los inversores no deben esperar repetir los altos rendimientos logrados en la última década en el futuro. Es probable que las tasas de rendimiento disminuyan en la próxima década.”
Las ganancias actuales del mercado han impulsado el gasto del consumidor, pero una desaceleración prolongada podría revertir rápidamente esta tendencia, afectando el consumo de los hogares y la psicología económica general. El economista jefe de LPL Financial, Jeffrey Roach, enfatizó este punto, afirmando: “Ya sea que el mercado de valores esté volviéndose loco o colapsando, su impacto en la economía general será mucho mayor que hace diez años.”
Contexto e implicaciones más amplias: Una economía bifurcada
Un análisis adicional revela una concentración significativa de riqueza que impulsa estas asignaciones de acciones. Si bien el 62% de los estadounidenses poseen acciones, la propiedad está fuertemente sesgada, con el 20% superior de los hogares impulsando la mayor parte de la demanda de acciones. Esto crea un potente bucle de retroalimentación donde la apreciación de los activos genera más riqueza, lo que lleva a una mayor demanda y apreciación. Mientras tanto, existe una realidad económica diferente para aquellos sin activos significativos, experimentando una economía donde los salarios luchan contra la inflación impulsada por los activos en vivienda, atención médica y educación. Esta disparidad se ve subrayada por los niveles récord de retiros por dificultades económicas de los 401(k) en 2025, con el 4,8% de los participantes utilizando los fondos de jubilación antes de tiempo, un aumento del 1,7% en 2020.
Las valoraciones del mercado también son un punto de preocupación. El S&P 500 cotiza actualmente cerca de máximos históricos con un ratio precio/beneficios (P/E) a futuro de aproximadamente 22,5, un nivel comparable al pico de la burbuja puntocom de 1999-2000. El ratio “Capitalización de Mercado Total a PIB” de la Reserva Federal, también conocido como el Indicador de Buffett, se situó en aproximadamente el 185% en el tercer trimestre de 2024, lo que históricamente señala una sobrevaloración cuando supera el 100%.
Los indicadores sincrónicos de concentración peligrosa incluyen las asignaciones de renta variable de los hogares en un 43,7% (excluidos los activos de pensiones), la propiedad extranjera de acciones estadounidenses cerca de máximos históricos en un 28% de la capitalización de mercado, y los ratios de venta-compra de información privilegiada que superan los 8:1. Este último, con los informantes del S&P 500 liquidando 12.800 millones de dólares en el primer trimestre de 2025 frente a 1.500 millones de dólares en compras, representa el desequilibrio más pronunciado desde que se inició el seguimiento en 1990. El análisis de Crescat Capital destaca que las asignaciones actuales, cuando se aíslan las inversiones discrecionales, superan los picos anteriores de 1999 y 2007, creando vulnerabilidad sistémica.
Más allá de los mercados de acciones, el aumento de los niveles de deuda plantea riesgos adicionales. El Informe de Deuda Global 2025 de la OCDE indica que las relaciones deuda pública comercializable/PIB agregadas en los países de la OCDE se espera que alcancen el 85%, significativamente más altas que los niveles de 2019. El stock global pendiente de deuda de bonos corporativos también alcanzó 35 billones de dólares a finales de 2024. Los mayores costos de endeudamiento, con los pagos de intereses del gobierno aumentando al 3,3% del PIB en 2024, corren el riesgo de restringir la capacidad de inversión futura.
Comentario de expertos: Lecciones de la historia
La experiencia histórica, como destaca el análisis de Crescat Capital, demuestra que los períodos con asignaciones de renta variable de los hogares que superan el 40% (excluidos los activos de pensiones) preceden consistentemente a grandes caídas. Tras el pico de 1999 (40,2%), el S&P 500 cayó un 49% en 31 meses. Dinámicas similares precedieron a la crisis financiera de 2007-2009, donde asignaciones del 38,1% coincidieron con un colapso del 57%.
Mirando hacia el futuro: Monitoreo de indicadores clave
La confluencia de la exposición récord de los hogares a la renta variable, las elevadas valoraciones del mercado y los cambios macroeconómicos exige un seguimiento cuidadoso. Los factores clave a observar incluyen:
Gasto en IA en medio de aranceles crecientes: Si bien la IA ha sido un motor de crecimiento significativo (contribuyendo con 1,3 puntos porcentuales, o el 40%, al crecimiento del PIB del segundo trimestre del 3,3%), existen preocupaciones sobre si los grandes gastos de capital en IA están generando suficientes rendimientos. Una desaceleración podría afectar significativamente el crecimiento económico.
Cifras de desempleo: La fortaleza del mercado laboral sigue siendo un indicador crítico. Un “impacto negativo sorprendente” en el informe de desempleo de julio, con solo 73.000 puestos de trabajo ganados frente a una estimación de 115.000, combinado con revisiones a la baja para mayo y junio, señala una posible debilidad.
Aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años: Los rendimientos más altos podrían desviar capital de las acciones, dado que los inversores actualmente solo reciben una pequeña prima por el mayor riesgo asociado con las acciones en comparación con los rendimientos de bonos más seguros.
Política de la Reserva Federal: Los recortes de tasas de interés anticipados en el tercer trimestre de 2025 podrían proporcionar un catalizador para el gasto del consumidor, lo que podría ampliar el repunte del mercado más allá de las acciones tecnológicas. Sin embargo, persisten los desafíos, y la postura de la Fed sobre la inflación frente al empleo será crucial.
Dadas estas dinámicas, se aconseja a los inversores que moderen sus expectativas de rendimiento a largo plazo para las acciones estadounidenses, ya que los altos rendimientos anualizados de la última década pueden no ser sostenibles en el entorno actual. La concentración del mercado y la mayor sensibilidad de la economía al rendimiento de las acciones sugieren que la volatilidad futura podría tener impactos sistémicos más pronunciados.
