(P1) Le revenu annuel récurrent (ARR) de la plateforme API ouverte de la société chinoise d'IA Zhipu AI a grimpé à environ 250 millions de dollars, soit une multiplication par 60 sur un an qui signale une accélération spectaculaire de sa monétisation seulement trois mois après le début de l'année 2026.
(P2) « La hausse simultanée des prix des tokens et de la demande est le signal le plus clair de la véritable compétitivité du modèle et de son attrait pour les charges de travail à haute valeur ajoutée », a déclaré Olivia Xu, analyste chez JPMorgan, dans une note de recherche.
(P3) Le chiffre de l'ARR, en hausse par rapport aux 73 millions de dollars environ de la fin 2025, s'est accompagné d'une augmentation de 83 % depuis le début de l'année du prix de ses tokens API. La marge brute des API de l'entreprise est passée de seulement 3 % en 2024 à 19 % en 2025, tandis que son activité de déploiement cloud a atteint une marge brute positive de 22,4 % au second semestre.
(P4) Cette performance suggère que Zhipu réussit à établir un pouvoir de fixation des prix sur un marché intérieur férocement concurrentiel, orientant ses activités vers un modèle d'abonnement évolutif et clarifiant sa trajectoire vers la rentabilité, que JPMorgan prévoit désormais pour 2029. Ces résultats pourraient déclencher une réévaluation de l'ensemble du secteur chinois de l'IA.
La croissance de l'ARR signale un passage au modèle d'abonnement
La surprise la plus significative pour les analystes a été la révélation que l'ARR des API avait atteint environ 250 millions de dollars à la fin mars 2026. Cela place l'entreprise sur une trajectoire solide pour atteindre son objectif ambitieux d'un milliard de dollars d'ici la fin de l'année. Morgan Stanley a qualifié la croissance de l'ARR de « surprise majeure » qui renforce sa thèse d'investissement.
Cette croissance est tirée par un changement structurel dans l'activité de Zhipu. Au second semestre 2025, les revenus du déploiement basé sur le cloud ont augmenté de 431 %, dépassant de loin la croissance de 57 % des déploiements privés. En conséquence, les services cloud représentent désormais 26 % du revenu total, contre un chiffre à une seule unité auparavant. Cela marque une transition d'un travail par projet à forte intensité de capital vers une économie d'abonnement plus légère et à forte adhésion.
Pouvoir de fixation des prix dans une guerre des prix
Dans un contexte de guerre des prix intense entre les fournisseurs chinois de grands modèles, la capacité de Zhipu à augmenter ses prix sans décourager les clients est un indicateur rare d'un rempart concurrentiel solide. Le rapport de JPMorgan a souligné que le prix des tokens a grimpé de 83 % depuis le début de l'année alors que la demande continue de croître.
Les analystes attribuent cela au succès de l'entreprise dans des scénarios à haute valeur ajoutée comme la programmation et les agents d'IA. Dans ces domaines, les clients délaissent le coût pur par token pour se concentrer sur la qualité, le débit et la stabilité de l'exécution des tâches. Cette volonté de payer un supplément pour de meilleurs résultats est le fondement du pouvoir de fixation des prix émergent de Zhipu, bâti sur l'itération rapide de sa série de modèles GLM.
La trajectoire vers la rentabilité se précise
La situation de rentabilité de Zhipu connaît un changement qualitatif. Le bénéfice brut de l'entreprise en 2025 était presque suffisant pour couvrir ses frais de vente et d'administration, ce qui signifie que le cœur de métier approche de l'équilibre opérationnel. La perte nette déclarée est presque entièrement attribuable aux dépenses de R&D stratégiques d'environ 3,2 milliards de RMB sur les modèles de nouvelle génération.
Les marges brutes s'élargissent rapidement. La marge brute spécifique aux API a bondi de 16 points de pourcentage pour atteindre 19 % en 2025. JPMorgan prévoit que la marge brute globale du groupe passera à 31 % en 2026 et atteindra 37 % d'ici 2028, sous l'effet des économies d'échelle et d'une inférence de modèle plus efficace.
Les analystes relèvent leurs objectifs sur les perspectives de croissance
Suite au rapport, JPMorgan a maintenu sa recommandation « Surpondérer » (Overweight) et a relevé son objectif de cours de 800 HKD à 950 HKD. Le nouvel objectif est basé sur un multiple de 30 fois les bénéfices projetés pour 2030, actualisé à la fin de 2026. La banque prévoit que le chiffre d'affaires de Zhipu atteindra 19,7 milliards de RMB en 2028 et dépassera 98 milliards de RMB d'ici 2030, avec une rentabilité nette atteinte en 2029.
Morgan Stanley a également réitéré sa recommandation « Surpondérer » (Overweight) avec un objectif de cours de 560 HKD. Bien que les deux cabinets utilisent des méthodologies de valorisation différentes, leurs conclusions haussières sur la valeur à long terme de Zhipu sont alignées.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
Edgen Stock·Apr 01 2026, 11:59