La courbe des rendements du Trésor américain s'est aplatie la semaine dernière suite à une forte hausse des rendements du Trésor, tandis que les indices boursiers américains ont été notés comme étant très surachetés.

Les actions américaines ont clôturé en hausse la semaine dernière, prolongeant un rallye substantiel, même si la courbe des rendements du Trésor a continué de s'aplatir, reflétant des signaux divergents au sein des marchés financiers. Cet aplatissement est survenu après une forte hausse des rendements du Trésor au cours des trois semaines précédentes, coïncidant avec des indices boursiers américains montrant des conditions de plus en plus surachetées.

L'événement en détail

Au cours du mois dernier, les rendements du Trésor ont connu un rallye significatif, en particulier au cours des trois semaines précédant la semaine dernière. Malgré ce rallye plus large, la courbe des rendements du Trésor américain s'est aplatie, un mouvement caractérisé par une hausse de 5 points de base (pb) pour le rendement à 2 ans, tandis que le rendement à 10 ans a baissé de 1 pb et le rendement à 30 ans a chuté de 8 pb. Cette performance différentielle suggère une attente du marché concernant des ajustements de taux à court terme couplés à des taux à long terme plus stables ou en baisse.

Concurremment, les indices boursiers américains ont démontré une ascension implacable, conduisant à des inquiétudes généralisées quant à leur entrée dans une phase de "surachat". Le Nasdaq Composite, en particulier, a négocié à des niveaux surachetés pendant près de quatre mois, indiquant une période prolongée de dynamique haussière qui a poussé les valorisations au-delà des fourchettes typiques. La politique monétaire de la Réserve fédérale, y compris une réduction de taux de 25 points de base attendue, a joué un rôle dans la stabilisation des rendements, même si les données d'inflation se sont révélées plus élevées que prévu, parallèlement à des signes de faiblesse du marché du travail. Le Comité fédéral de l'open market (FOMC) a en effet approuvé une réduction de taux de 25 points de base le 17 septembre 2025, une décision décrite par le président Powell comme une "réduction de gestion des risques".

Analyse de la réaction du marché

La réaction du marché reflète une interaction complexe de forces. L'aplatissement de la courbe des rendements est souvent interprété comme un signal d'inquiétudes croissantes concernant la croissance économique future, voire une récession potentielle. Ce sentiment est en partie motivé par les attentes selon lesquelles la Réserve fédérale poursuivra son cycle d'assouplissement. Les marchés monétaires, par exemple, anticipaient une réduction de 25 pb avec une probabilité d'environ 90 % pour septembre, ce qui s'alignait sur la décision réelle du FOMC. Le mouvement différentiel des rendements à court terme par rapport aux rendements à long terme implique que, si la Fed peut réduire les taux, les pressions fiscales sous-jacentes pourraient maintenir les rendements à long terme élevés.

Inversement, la performance robuste des indices boursiers américains, malgré ces signaux économiques, témoigne de la forte confiance des investisseurs dans les futures réductions de taux d'intérêt de la Réserve fédérale et les solides bénéfices des entreprises. Ce rallye soutenu, cependant, a conduit certains analystes à décrire le marché comme entrant dans une phase de "melt-up", où les gains rapides sont tirés par un comportement spéculatif plutôt que par une force fondamentale. Les données économiques mitigées, y compris une inflation plus forte que prévu et des signes de faiblesse du marché du travail, compliquent encore ce récit, créant un environnement où les investisseurs pèsent les attentes optimistes de réduction de taux contre la fragilité économique sous-jacente.

Contexte plus large et implications

Le statut de "surachat" des indices boursiers américains est un point de discussion important. Au 13 septembre 2025, le S&P 500 se négociait environ 10 % au-dessus de sa moyenne mobile sur 200 jours. Le Nasdaq a montré un comportement encore plus extrême, clôturant à des niveaux surachetés sur un peu moins de 93 % des jours de bourse sur une période de quatre mois. Une telle fréquence élevée de clôtures quotidiennes surachetées est rare, n'ayant été dépassée qu'en août 2020. Cela soulève des questions quant à la durabilité du rallye actuel.

L'aplatissement de la courbe des rendements a des implications directes pour divers secteurs. Les banques, par exemple, prospèrent généralement dans un environnement de courbe des rendements abrupte où elles profitent de l'écart entre les emprunts à court terme et les prêts à long terme. Une courbe plus plate comprime les marges d'intérêt nettes, créant potentiellement des vents contraires pour le secteur bancaire. L'indice des banques S&P 500 aurait sous-performé les actions depuis début 2025, les grandes institutions citant une demande de prêts réduite dans un contexte d'incertitude économique. Cela met en évidence une vulnérabilité sectorielle spécifique au sein du marché plus large.

Commentaires d'experts

Les analystes ont exprimé des sentiments prudents concernant la trajectoire actuelle du marché.

Satya Pradhuman, directeur de la recherche chez Cirrus Research, affirme qu'un "melt-up" est déjà en cours, déclarant : "Le 'melt-up' de la prise de risque dans les actions américaines a percé les limites supérieures d'une fourchette normalisée." Il décrit en outre l'environnement comme "un marché boursier très encombré, combiné à un appétit pour le risque extrême", plaçant le marché boursier américain dans un "chapitre ouvertement spéculatif". Par conséquent, le modèle d'allocation d'actifs de Cirrus Research a recommandé une sous-pondération des actions pour la première fois en trois ans.

Adam Turnquist, stratège technique en chef de LPL Financial, suggère que les investisseurs devraient "maintenir une exposition aux actions égale à leur indice de référence et être prêts à l'augmenter si un repli, probablement de l'ordre de 5 % à 10 %, se produit."

Concernant les actions de la Fed, Jack McIntyre, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global Investment Management, a noté que la Fed est dans une situation difficile, s'attendant à une stagflation (inflation plus élevée et marché du travail plus faible), ce qu'il a décrit comme "pas un excellent environnement pour les actifs financiers". Il a conseillé aux investisseurs de diversifier leurs portefeuilles à travers les zones géographiques, les devises et les secteurs. Brij Khurana, gestionnaire de portefeuille à revenu fixe chez Wellington Management, a souligné que si le marché a interprété les deux réductions supplémentaires en 2025 comme dovish, le message global pourrait être hawkish, la Fed reconnaissant une inflation persistante et mettant davantage l'accent sur l'affaiblissement du marché du travail.

Perspectives

La trajectoire de la politique de la Réserve fédérale restera un facteur critique. Bien qu'une réduction de taux de 25 points de base ait été mise en œuvre, l'attente du marché de quatre à cinq réductions de taux au cours des 12 prochains mois, par rapport à la projection "dot plot" de la Fed de 75 points de base de réductions pour 2025, indique un potentiel de mauvaise évaluation ou d'ajustements futurs basés sur les données économiques entrantes. La susceptibilité du marché à un repli si la Fed n'affirme pas une série de réductions ultérieures est un risque clé. Les investisseurs surveilleront de près les prochains rapports économiques, en particulier ceux liés à l'inflation et aux marchés du travail, pour de nouvelles indications sur la position de la Fed. L'aplatissement continu de la courbe des rendements nécessite également une vigilance constante, car il pourrait signaler un ralentissement économique supplémentaire, impactant potentiellement les bénéfices des entreprises et le sentiment du marché à moyen terme.