Le marché du Trésor américain sous pression face à l'augmentation de la dette et des rendements

Le marché obligataire américain navigue actuellement dans un paysage complexe caractérisé par une dette nationale en forte augmentation et des rendements du Trésor à long terme toujours élevés, une dynamique qui persiste malgré les actions récentes de la Réserve fédérale visant à réduire les taux d'intérêt à court terme. Cette confluence de facteurs présente un défi important pour les décideurs politiques cherchant à maintenir la stabilité financière et à gérer les coûts d'emprunt croissants du pays.

Les plans d'emprunt ambitieux du Trésor détaillent la tension budgétaire

Le département du Trésor américain a dévoilé des estimations d'emprunt substantielles pour le second semestre 2025 (S2 2025), projetant environ 1 597 milliards de dollars de dette négociable nette détenue par des acteurs privés. Cela inclut un montant estimé de 1 007 milliards de dollars pour le trimestre de juillet à septembre et un montant supplémentaire de 590 milliards de dollars pour la période d'octobre à décembre. Ces chiffres, notablement plus élevés que les projections antérieures, soulignent les exigences budgétaires continues. La dette nationale a atteint un niveau alarmant de 37 000 milliards de dollars, Moody's ayant dégradé la note de crédit des États-Unis à Aa1 en mai 2025 en raison de préoccupations concernant l'augmentation de la dette publique et l'élargissement des déficits budgétaires. Les projections suggèrent que la dette publique pourrait passer de 98 % du PIB en 2024 à 134 % en 2035, exacerbant encore l'appréhension des investisseurs concernant la trajectoire budgétaire de l'Amérique.

Les rendements à long terme défient les baisses de taux de la Fed, signalant la prudence du marché

Dans une divergence notable, les rendements du Trésor à long terme sont restés élevés même si la Réserve fédérale a initié un cycle d'assouplissement, mettant en œuvre une baisse de taux de 25 points de base le 17 septembre 2025, portant son taux cible à une fourchette de 4,25 % à 4,50 %. Le rendement du Trésor américain à 10 ans a atteint 4,13 % au 18 septembre 2025, ce qui représente une augmentation de 0,05 point de pourcentage par rapport à la session précédente et de 0,42 point par rapport à l'année précédente. Ce réajustement signale une prudence persistante du marché concernant l'inflation et les perspectives économiques générales. La courbe des rendements, bien que revenant, se redresse, avec les obligations à 20 ans et 30 ans payant des taux plus élevés en 2025 par rapport aux années précédentes, ce qui indique que les traders obligataires intègrent davantage d'inflation future. Cela suggère que le marché exige une compensation plus élevée pour les risques de plus longue durée dans un environnement d'incertitude budgétaire continue et de pressions inflationnistes potentielles. La stratégie de la Fed de réduire les taux à l'avant de la courbe tout en espérant une hausse des taux à long terme pour normaliser la courbe des rendements est un pari risqué.

Contexte plus large : crise de la dette mondiale et augmentation des coûts d'emprunt

Les défis auxquels est confronté le marché du Trésor américain font partie d'une crise du marché obligataire mondial plus large, la dette publique atteignant 92 % du PIB mondial fin 2024. Ce fardeau de la dette croissant se traduit par des risques perçus plus élevés, entraînant une augmentation des coûts d'emprunt pour les gouvernements et le secteur privé. Les obligations d'intérêts plus élevées, conséquence directe de l'envolée de la dette, obligent les gouvernements à allouer une plus grande part des recettes fiscales au service de la dette, limitant ainsi les investissements dans des domaines critiques tels que les infrastructures et les projets de croissance à long terme. Historiquement, le rendement moyen des obligations du Trésor américain à 10 ans depuis le début des années 1960 a été de 5,8 %. Bien que les niveaux actuels autour de 4 % puissent sembler inférieurs à cette moyenne à long terme, l'augmentation rapide et la divergence actuelle par rapport aux taux à court terme signalent un changement significatif dans la dynamique du marché. La dégradation de la note par Moody's de la solvabilité américaine souligne davantage cette perception accrue du risque, sapant potentiellement la confiance des investisseurs dans les bons du Trésor américain à long terme.

Perspectives d'experts sur les interventions politiques potentielles

Les acteurs du marché et les analystes examinent attentivement le potentiel d'intervention politique de la Réserve fédérale et du département du Trésor américain pour gérer les taux d'intérêt à long terme. George Catrambone, responsable des titres à revenu fixe chez DWS Americas, suggère que si les rendements des obligations à long terme restent élevés après plusieurs baisses de taux de la Fed, une intervention politique est probable. Il déclare : "Que ce soit dirigé par le département du Trésor et coordonné avec la Fed, ou vice versa, ils trouveront toujours un moyen, et ce mécanisme de réponse est lié à commencer."

Cependant, de telles interventions ne sont pas sans risque, surtout dans l'environnement inflationniste actuel. Des institutions comme le Carlyle Group avertissent que les tentatives du département du Trésor et de la Fed de réduire activement les taux d'intérêt à long terme dans un contexte d'inflation tenace pourraient se retourner contre eux. Gary Richardson, professeur d'économie à l'Université de Californie, Irvine, et historien de la Fed, note que si la Fed a historiquement engagé des actions non conventionnelles, celles-ci se sont principalement produites pendant les guerres ou les crises économiques graves, des conditions non actuellement présentes. Cela souligne l'équilibre délicat requis pour gérer les attentes du marché sans exacerber les pressions inflationnistes ou miner la crédibilité du marché.

Perspectives : naviguer la volatilité et les réponses politiques

La trajectoire du rendement du Trésor à 10 ans devrait rester volatile, fluctuant probablement dans une fourchette de 4,0 % à 4,5 % pour le reste de 2025. Les facteurs clés à surveiller comprennent la trajectoire persistante de l'inflation, qui reste supérieure à l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale, et les prochaines données économiques. La possibilité que le département du Trésor émette davantage d'obligations à court terme ou augmente les achats d'obligations à long terme, éventuellement avec la coopération de la Fed, reste un sujet de spéculation du marché. Bien qu'une mesure plus radicale comme la reprise de l'assouplissement quantitatif (QE) soit envisagée, son efficacité et son opportunité sont débattues, compte tenu des critiques passées et du contexte inflationniste actuel. L'interaction des décisions de politique budgétaire, des ajustements de politique monétaire et des développements économiques mondiaux définira le futur paysage du marché obligataire américain, présentant à la fois des défis et des opportunités pour les investisseurs et les entreprises.