Kể từ đầu năm 2025, đồng đô la Mỹ đã suy yếu đáng kể trên thị trường ngoại hối, do sự kết hợp của nhiều yếu tố bao gồm sự không chắc chắn về chính sách, tăng trưởng kinh tế chậm lại và việc định giá lại mạnh mẽ các đợt cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Sự mất giá này đang diễn ra cùng với những lo ngại ngày càng tăng về lạm phát đình trệ, đặc trưng bởi lạm phát gia tăng và thị trường lao động suy yếu, tạo ra một thách thức phức tạp cho các thị trường tài chính toàn cầu và các nhà hoạch định chính sách.

Mở đầu

Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và thị trường tài chính toàn cầu đang đối mặt với một môi trường đầy thách thức khi đồng đô la Mỹ đã trải qua một sự mất giá đáng kể trên thị trường ngoại hối kể từ đầu năm 2025. Sự suy yếu rõ rệt này của đồng bạc xanh, cùng với những lo ngại ngày càng tăng về lạm phát đình trệ, đang gây ra sự biến động và không chắc chắn cao hơn trên nhiều loại tài sản khác nhau.

Chi tiết sự kiện

Chỉ số Đô la Mỹ (DXY), thước đo sức mạnh của đồng đô la so với rổ sáu loại tiền tệ chính, đã chứng kiến sự sụt giảm đáng kể khoảng 10-11% trong nửa đầu năm 2025. Đây là mức mất giá đáng kể nhất kể từ năm 1973 và báo hiệu sự kết thúc của chu kỳ tăng giá kéo dài 15 năm của đồng tiền này. Sự suy giảm này được cho là do sự kết hợp của nhiều yếu tố, bao gồm sự không chắc chắn về chính sách, những lo ngại về tăng trưởng kinh tế và sự phân bổ lại vốn toàn cầu đáng kể.

Góp phần vào áp lực giảm giá này là những lo ngại liên quan đến chính sách thương mại của Hoa Kỳ, thâm hụt tài chính ngày càng tăng đã đẩy tỷ lệ nợ trên GDP của Hoa Kỳ lên tới 130%, và những bất ổn chính trị xung quanh sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang. Ước tính tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ năm 2025 đã được điều chỉnh giảm từ 2,3% xuống 1,4% trong khoảng thời gian từ tháng 3 đến tháng 4. Đồng thời, kỳ vọng thị trường đã tích cực định giá 2-3 đợt cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào cuối năm 2025, với một đợt cắt giảm 25-50 điểm cơ bản dự kiến vào tháng 9 năm 2025. Những đợt cắt giảm lãi suất như vậy, thường được thực hiện để đối phó với sự yếu kém của nền kinh tế, có thể làm suy yếu thêm giá trị của đồng đô la.

Làm phức tạp thêm tình hình khó khăn của đồng đô la, các nhà đầu tư nước ngoài đang đánh giá lại các khoản nắm giữ lớn tài sản denominated bằng đô la của họ. Điều này đã dẫn đến việc tái cân bằng sang các loại tiền tệ và tài sản khác, với thị phần của đồng đô la trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đã giảm xuống khoảng 58% từ 71% vào năm 2000. Ngoài ra, xu hướng phi đô la hóa đang nổi lên, với ngày càng nhiều quốc gia thanh toán dầu mỏ, hàng hóa và thương mại bằng các loại tiền tệ khác ngoài đô la Mỹ.

Phân tích phản ứng thị trường: Lo ngại lạm phát đình trệ

Sự sụt giảm của đồng đô la đang diễn ra trong bối cảnh những lo ngại ngày càng tăng về lạm phát đình trệ, một kịch bản kinh tế đầy thách thức được đặc trưng bởi giá cả tăng cao cùng với tăng trưởng kinh tế trì trệ. Dữ liệu gần đây nhấn mạnh mối đe dọa kép này.

Lạm phát đã tăng tốc trở lại vào tháng 8 năm 2025, với Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tổng thể tăng với tốc độ hàng năm 2,9%, mức nhanh nhất kể từ tháng 1. Sự gia tăng này chủ yếu do giá nhà ở và thực phẩm cao hơn, gây áp lực đáng kể lên sức mua của người tiêu dùng. Đồng thời, thị trường lao động đang cho thấy những dấu hiệu rõ ràng của sự nguội lạnh. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp hàng tuần mới đã tăng vọt lên 263.000 vào tuần trước, đánh dấu mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2021. Hơn nữa, các sửa đổi đối với dữ liệu của chính phủ cho thấy các nhà tuyển dụng Hoa Kỳ đã tạo ra ít hơn 911.000 việc làm từ tháng 4 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025 so với báo cáo ban đầu, cho thấy sự chậm lại rộng rãi hơn trong hoạt động tuyển dụng.

Bối cảnh rộng hơn và ý nghĩa

Đồng đô la suy yếu mang lại những ý nghĩa đáng kể trên nhiều lĩnh vực và thị trường toàn cầu. Đối với các công ty đa quốc gia của Hoa Kỳ có doanh số bán hàng ở nước ngoài đáng kể, sự mất giá đã là một yếu tố tích cực. Các công ty như Levi Strauss, Netflix, Pepsi và 3M đã báo cáo những tác động tích cực đến thu nhập của họ hoặc nâng dự báo của họ, vì doanh thu nước ngoài chuyển đổi trở lại thành một lượng đô la tương đương lớn hơn. Trong lịch sử, 1% mất giá của đồng đô la có mối tương quan với việc cải thiện khoảng 0,6 điểm phần trăm trong tăng trưởng thu nhập trên mỗi cổ phiếu của S&P 500.

Đối với các nhà đầu tư, môi trường này đã ủng hộ cổ phiếu quốc tế và trái phiếu bằng tiền tệ địa phương, vốn thường có hiệu suất vượt trội. Chỉ số MSCI EAFE, theo dõi các thị trường phát triển trừ Hoa Kỳ và Canada, đã tăng 25,2% tính đến ngày 22 tháng 8 năm 2025, với 10% mức tăng đó được cho là do đồng đô la yếu hơn.

Tuy nhiên, triển vọng lạm phát đình trệ lại tiềm ẩn những điểm yếu rõ rệt. Các lĩnh vực nhạy cảm với chi tiêu tiêu dùng tùy ý, chẳng hạn như hàng không, các nhà khai thác du thuyền và các nhà bán lẻ hàng xa xỉ, dự kiến sẽ đối mặt với những khó khăn đáng kể khi sức mua của người tiêu dùng bị xói mòn. Cổ phiếu tăng trưởng, đặc biệt là trong lĩnh vực công nghệ, cũng dễ bị tổn thương bởi lãi suất tăng, điều này làm giảm giá trị hiện tại của thu nhập trong tương lai của chúng. Các ngành sản xuất và công nghiệp, đặc biệt là các công ty nhỏ hơn có chuỗi cung ứng toàn cầu phức tạp, đang phải đối mặt với chi phí nguyên vật liệu, năng lượng và lao động tăng cao do lạm phát dai dẳng và thuế quan.

Ngược lại, một số lĩnh vực nhất định sẵn sàng cho sự phục hồi. Các lĩnh vực phòng thủ như chăm sóc sức khỏe, tiện ích và hàng tiêu dùng thiết yếu dự kiến sẽ thể hiện sự ổn định. Các nhà đầu tư ngày càng được khuyên nên chuyển sang cổ phiếu giá trị và tài sản chống lạm phát, bao gồm hàng hóa như vàng, dầu và kim loại công nghiệp, cũng như Chứng khoán được Bảo vệ Chống Lạm phát của Kho bạc (TIPS) và các Quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REITs) chọn lọc. Các chủ đề như cơ sở hạ tầng và Trí tuệ nhân tạo (AI) cũng được nhấn mạnh là bền vững.

Bình luận của chuyên gia

Các nhà phân tích tài chính ngày càng lên tiếng về cơn bão kinh tế đang rình rập. Stephen Kates, nhà phân tích tài chính tại Bankrate, nhận định:

"Những lo ngại về lạm phát đình trệ có thể sẽ gia tăng."

Skanda Amarnath, giám đốc điều hành của Employ America, lưu ý về khả năng ngày càng cao của kịch bản này:

"Lạm phát đình trệ nhẹ là kịch bản cơ sở của chúng tôi," và thừa nhận rằng khả năng suy thoái trong năm tới cao hơn bình thường, mặc dù không phải là kết quả có khả năng nhất.

Tình hình kinh tế hiện tại đặt ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan sâu sắc cho Cục Dự trữ Liên bang. Kates nhấn mạnh rằng nhiệm vụ kép của Fed về giá cả ổn định và việc làm đầy đủ vẫn còn mâu thuẫn, hạn chế tính linh hoạt của chính sách. Điều này cho thấy bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất sắp tới nào cũng có thể được coi là một sự nhượng bộ đối với sự yếu kém kinh tế hơn là một chiến thắng dứt khoát trước lạm phát. Một cuộc khảo sát vào tháng 8 năm 2025 chỉ ra rằng 70% các nhà đầu tư toàn cầu dự đoán lạm phát đình trệ là một chế độ thị trường toàn cầu thống trị, nhấn mạnh mối lo ngại lan rộng.

Nhìn về phía trước

Triển vọng ngắn hạn của thị trường tài chính cho thấy sự biến động tiếp tục, với khả năng các chỉ số rộng như S&P 500 sẽ có mức tăng trưởng khiêm tốn hơn sau một thời kỳ hoạt động mạnh mẽ. Các nhà đầu tư nên dự đoán một thị trường dao động trong một phạm vi nhất định, nơi những thay đổi đột ngột trong tâm lý, được thúc đẩy bởi các diễn biến địa chính trị hoặc các bản phát hành dữ liệu kinh tế bất ngờ, có thể sẽ phổ biến. Môi trường này sẽ đòi hỏi một cách tiếp cận tích cực và chiến lược hơn đối với quản lý danh mục đầu tư.

Các yếu tố chính cần theo dõi trong những ngày và tuần tới bao gồm dữ liệu kinh tế sắp tới của Hoa Kỳ, đặc biệt là các báo cáo lạm phát và các chỉ số thị trường lao động khác. Nếu dữ liệu lạm phát thấp hơn dự kiến, nó có thể củng cố thêm lập luận cho các đợt cắt giảm lãi suất mạnh mẽ của Cục Dự trữ Liên bang, có khả năng làm trầm trọng thêm sự suy yếu của đồng đô la. Nhìn xa hơn, một giai đoạn mất giá kéo dài của đồng đô la có thể xảy ra, đặc biệt nếu tăng trưởng kinh tế toàn cầu bên ngoài Hoa Kỳ tăng tốc và các ngân hàng trung ương khác bắt đầu bình thường hóa chính sách tiền tệ của họ.