Le marché des bons du Trésor américain est pris dans un bras de fer entre des courants contraires stagflationnistes, un rallye obligataire de deux jours soulignant un subtil déplacement de l'attention du choc inflationniste de la guerre au Moyen-Orient vers son potentiel à peser sur la croissance mondiale.
« Le marché oscille entre la panique de l'inflation, qui fait monter les rendements, et la panique du ralentissement de la croissance, qui les fait baisser », a déclaré Win Thin, économiste en chef chez Naso 1982 Bank. « C'est le dilemme classique de la stagflation : il n'y a pas de réponse politique simple, donc le marché ne peut pas décider s'il doit se concentrer sur la 'stag' ou la 'flation'. »
Le rendement de référence du Trésor à 10 ans est tombé à 4,33 % mardi, s'éloignant davantage d'un sommet de huit mois à 4,48 % atteint la semaine dernière. Le rendement à deux ans, sensible à la politique monétaire, a glissé à 3,82 %, bien qu'il reste supérieur de plus de 40 points de base depuis le début du conflit il y a un mois, reflétant une profonde incertitude sur la trajectoire de l'inflation.
Ce dilemme complique la trajectoire de la Réserve fédérale, les marchés excluant désormais la plupart des baisses de taux anticipées au début de 2026. Alors que le président de la Fed, Jerome Powell, a signalé lundi une approche de « wait-and-see », l'inflation persistante tirée par l'énergie pourrait forcer une réponse hawkish, même si le risque d'un ralentissement induit par la politique augmente. La prochaine réunion de la Fed s'achève le 1er mai.
### La volatilité du pétrole ajoute à l'incertitude
Le prix du pétrole, qui est resté volatil au-dessus de 100 dollars le baril (contre environ 70 dollars avant le début du conflit fin février), alimente la division du marché. Les prix ont bondi mardi suite à des rapports faisant état d'un drone iranien frappant un pétrolier, avant de réduire leurs gains après des nouvelles suggérant que le président américain pourrait être prêt à mettre fin à l'action militaire.
« Maintenant que la réalité s'installe, à savoir que le prix du pétrole pourrait rester élevé pendant encore un certain temps... l'impact sur la croissance commence à devenir un centre d'intérêt », a déclaré Moh Siong Sim, stratège chez OCBC, dans une note. Ce point de vue a été partagé par le stratège de Nomura, Andrew Ticehurst, qui a noté qu'après une focalisation initiale sur l'inflation, « le marché commence à considérer davantage les risques de baisse de la croissance. »
### La demande étrangère pour les bons du Trésor s'essouffle
Le conflit remodèle également les flux de capitaux mondiaux. Les avoirs en garde de bons du Trésor américain, un indicateur de la demande officielle étrangère, ont chuté de 66 milliards de dollars depuis le début du mois de mars pour atteindre leur plus bas niveau depuis 2012, selon BofA Securities.
Les stratèges de la banque ont noté que les exportateurs de pétrole du Moyen-Orient, qui détiennent plus de 300 milliards de dollars de dette publique américaine, pourraient vendre des actifs pour lever des liquidités. « Il s'agit plutôt d'une grande incertitude sur les marchés à risque et d'une demande de liquidité », a déclaré Thomas Simons, économiste du marché monétaire chez Jefferies. Cette dynamique remet en question la vision traditionnelle des bons du Trésor comme principal refuge en période de turbulences géopolitiques. La dernière fois qu'un choc d'offre similaire s'est produit lors de la phase initiale de la pandémie de COVID-19, les rendements du Trésor avaient également augmenté initialement avant que l'intervention de la banque centrale ne stabilise les marchés.
Le changement de sentiment a été rapide. Au début de 2026, les marchés monétaires tablaient sur une poursuite du cycle de baisse des taux de la Fed. Aujourd'hui, ces attentes ont été remplacées par un consensus pour un maintien des taux, avec une probabilité non négligeable d'une hausse plus tard cette année.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
Edgen Stock·Mar 31 2026, 11:52