Upstart Holdings, Inc. 公布了 2025 年第二季度强劲的财务业绩，超出分析师预期并提前实现了 GAAP 盈利。尽管有这些积极迹象，但由于分析师下调评级以及市场对宏观经济风险、日益普及的人工智能解决方案带来的竞争压力以及高估值的普遍担忧，该公司股价下跌。

市场概览

在美国主要公司财报发布后，美国股市表现不一，其中金融科技行业受到特别关注。尽管一些公司公布了强劲的数据，但由于持续的宏观经济不确定性和不断变化的竞争格局，投资者情绪依然谨慎。人工智能 (AI) 贷款市场的重要参与者 Upstart Holdings, Inc. (纳斯达克股票代码：UPST) 最近公布了其 2025 年第二季度业绩，尽管超出了预期，但仍遭到分析师的显著降级和随后的股价下跌。

2025 年第二季度业绩亮点

Upstart 在截至 2025 年 6 月 30 日的第二季度取得了强劲的财务业绩，比预期提前一个季度实现了 GAAP 盈利。公司报告总收入为 2.57 亿美元，同比增长 102%，大幅超过 Zacks Consensus Estimate 的 2.253 亿美元。GAAP 净收入达到 560 万美元，与去年同期的 5450 万美元亏损相比，显著改善。调整后 EBITDA 为 5310 万美元，调整后 EBITDA 利润率为 21%。

运营指标也显示出强劲增长，发放了 372,599 笔贷款，同比增长 159%，总发放额超过 28 亿美元，同比增长 154%。其平台上的转化率从去年第二季度的 15.2% 提高到 23.9%。Upstart 的 AI 驱动平台自动化处理了 92% 的贷款申请，凸显了其技术的效率。

对于 2025 年第三季度，Upstart 提供了乐观的指引，预计总收入约为 2.8 亿美元，GAAP 净收入约为 900 万美元，调整后 EBITDA 约为 5600 万美元。公司还预测 2025 年全年总收入约为 10.55 亿美元，GAAP 净收入约为 3500 万美元。

市场反应与潜在担忧分析

尽管业绩看似强劲且指引乐观，但财报发布后，Upstart 的股价下跌，截至 2025 年 8 月 7 日，较一周前下跌 18%。这种负面的市场反应主要源于分析师将其评级下调至卖出，反映出市场对其估值、宏观经济风险以及人工智能贷款领域日益激烈的竞争的日益担忧。

分析师指出，尽管 Upstart 表现出令人印象深刻的增长，但其股票交易价格过高。其未来 12 个月的市销率 (P/S) 为 5.94 倍，显著高于行业平均水平 3.44 倍，这引发了对其估值是否合理（鉴于其商业模式）的疑问。此外，公司的资产负债表显示负债增加，借款达到 14.3 亿美元，债务股本比为 2.04，高于信用服务行业的中位数。

宏观经济逆风，包括关税可能带来的波动、经济疲软以及 Upstart 商业模式对利率变化的敏感性，也对投资者情绪造成压力。利率上升通常会导致贷款需求下降，直接影响收入。

更广泛的背景和竞争格局

Upstart 将自己定位为传统信用评分模型（如 FICO）的替代方案，旨在帮助银行向那些原本可能被拒绝的借款人发放贷款。公司战略性地专注于利用其人工智能承保引擎（包括新的 Model 22），提高了准确性并带来了更高的转化率。

然而，竞争格局正在迅速演变。分析师们越来越多地指出，低成本人工智能解决方案的兴起以及传统银行采用类似人工智能技术对 Upstart 构成了重大挑战。如果人工智能变得更容易获取，它可能会削弱 Upstart 的竞争优势，特别是如果它旨在维持市场上的高端地位。

“尽管快速增长并实现了人工智能驱动的贷款发放，但我看到了经济疲软、关税以及银行采用自身人工智能带来的竞争风险。”

这凸显了一个担忧，即即使是强大内部人工智能开发也可能无法使公司免受更广泛的行业趋势的影响，即人工智能能力变得更加普遍。整个金融科技行业正在经历一个成熟和整合期，日益严格的监管审查，特别是关于人工智能偏见风险和运营韧性方面的审查，也发挥着作用。

展望未来

投资者将在未来几个季度密切关注几个因素。Upstart 应对宏观经济压力，特别是利率波动和潜在经济放缓的能力将至关重要。公司向新的贷款垂直领域（如汽车和房屋净值贷款）的多元化，这些领域占季度总量的 10% 以上，可能会提供一些弹性。然而，这种扩张也带来了新的风险，并需要对信贷质量进行有效管理。

此外，传统金融机构采用和部署自身先进人工智能解决方案的速度将显著影响 Upstart 的市场份额和盈利能力。尽管 Upstart 今年迄今的表现优于 S&P 500，但其当前的估值要求在不断变化的市场竞争和经济条件下保持持续卓越的表现。市场将寻找明确的迹象，表明 Upstart 能够在日益以人工智能驱动和竞争激烈的贷款环境中保持其增长轨迹并证明其高估值是合理的。