Le marché anticipe 50% de hausse, mais mise sur le stimulus budgétaire
Défiant les attentes d'un repli vers la sécurité, le marché des taux d'intérêt américains a de plus en plus intégré une politique hawkish de la Réserve fédérale. Vendredi dernier, la probabilité d'une hausse des taux en décembre a dépassé 50%, un écart marqué par rapport au dot plot de mars de la Fed et aux enquêtes des opérateurs. Cependant, l'analyse de l'équipe de stratégie des taux d'intérêt de Morgan Stanley soutient qu'il ne s'agit pas d'un pari sur un resserrement de la Fed, mais plutôt d'un calcul selon lequel le gouvernement américain déchaînera un stimulus fiscal massif pour compenser le frein économique lié à la flambée des prix du pétrole.
Pour correspondre au taux terminal implicite des fonds fédéraux de 3,63 % du marché, le modèle de Morgan Stanley a dû augmenter la probabilité d'un scénario de «hausse de la demande» de 10% à 41% tout en éliminant complètement la possibilité d'une récession. Ce décalage – le marché intégrant un taux 39 points de base plus élevé que la prévision économique de 3,24 % de la banque – indique que les traders se positionnent pour une puissante impulsion de demande induite par le gouvernement, et non une réponse de politique monétaire traditionnelle à l'inflation.
Les puissances étrangères vendent 58 milliards de dollars de bons du Trésor américain
L'anticipation du marché concernant l'émission de nouvelles dettes est compliquée par une vente significative de la part des détenteurs existants. Les données de la Fed de New York révèlent que les autorités monétaires étrangères ont vendu environ 58 milliards de dollars nets de bons du Trésor américain depuis le début du conflit au Moyen-Orient le 25 février. Cette pression de vente ajoute aux préoccupations concernant une offre croissante de dette publique.
Il est crucial de noter que les fonds provenant de ces ventes ne semblent pas rester dans les refuges traditionnels du système financier américain. La facilité de pension inverse de la Fed pour les autorités étrangères (FIMA RRP) n'a enregistré des entrées que de 3 milliards de dollars au cours de la même période, suggérant que le capital a été entièrement retiré du marché du Trésor. Cette vente coïncide avec une augmentation du risque géopolitique pour les principaux détenteurs du Moyen-Orient comme le Koweït, l'Arabie saoudite et les Émirats arabes unis, qui détenaient collectivement 313,5 milliards de dollars en bons du Trésor américain en janvier 2026, ce qui alimente les spéculations selon lesquelles ils liquident des actifs pour financer des mesures de défense et de soutien économique.
Un changement de paradigme : du «put» de la banque centrale au renflouement gouvernemental
Ces dynamiques signalent un changement fondamental dans la façon dont les investisseurs perçoivent la réponse aux crises. Le manuel post-pandémique est passé de la dépendance à l'égard des baisses de taux des banques centrales à l'attente d'une intervention directe du gouvernement. Cela érode l'attrait traditionnel de refuge des bons du Trésor américain, car l'augmentation de l'offre due à la fois au stimulus fiscal et aux ventes étrangères pousse les rendements à la hausse, indépendamment de l'action de la Fed.
Les marchés de taux d'intérêt américains sont concentrés sur un gouvernement activiste, et non sur une banque centrale activiste.
— Équipe de stratégie des taux d'intérêt de Morgan Stanley
Ce nouveau paradigme se reflète dans d'autres signaux du marché. L'écart entre les bons du Trésor américain à 30 ans et les swaps SOFR a diminué de 10 points de base depuis le 27 février, un indicateur classique des craintes du marché concernant une augmentation de l'offre de bons du Trésor. Alors que les investisseurs intègrent une réponse dirigée par le gouvernement, le rôle des bons du Trésor en tant que couverture de portefeuille diminue, forçant un recalibrage des stratégies de macro-trading pour une nouvelle ère de domination fiscale.
Edgen Stock·Mar 22 2026, 03:36