StubHub Hisseleri, Yatırımcı İncelemeleri Ortasında Piyasa Çıkışında Geriledi

ABD borsalarında tüketici platformları sektöründe dikkat çekici bir olay yaşandı; StubHub (STUB), New York Borsası'nda ilk kez halka arz edildi ve hisseleri başlangıç fiyatının altında kapandı. Çevrimiçi bilet satış platformunun 800 milyon dolarlık halka arzı (IPO), 17 Eylül 2025'te ilk işlem gününü %6,4 düşüşle tamamladı.

Ayrıntılı Olay

StubHub, teklifini hedef aralığının ortasında, hisse başına 23,50 dolar olarak fiyatlandırdı ve yaklaşık 8,6 milyar dolarlık (tamamen seyreltilmiş olarak 9,5 milyar dolar) bir değerlemeye ulaştı. Erken saatlerde hissenin 27,89 dolara kadar yükselmesine neden olan bir ralliye rağmen, sonunda geri çekilerek 22,00 dolardan kapandı. Bu performans, diğer girişim sermayesi destekli teknoloji şirketlerinin yakın zamandaki “gösterişli çıkışlarıyla” tezat oluşturdu. IPO gelirleri öncelikli olarak şirketin önemli 2,4 milyar dolarlık borç yükünü ele almaya ayrıldı ve yaklaşık 550 milyon dolar borç azaltmaya tahsis edilmesi planlandı. Özellikle, Walmart başkanı Greg Penner tarafından ortak kurulan bir özel sermaye şirketi olan Madrone Capital Partners en büyük ekonomik faydalanıcı olarak öne çıktı. StubHub'daki %22'lik hissesi, ilk işlem gününün sonunda yaklaşık 1,7 milyar dolar değerindeydi. Ayrıca, StubHub kurucu ortağı ve CEO'su Eric Baker, %9,8'lik ekonomik payına rağmen B sınıfı hisseleri aracılığıyla toplam oy gücünün %88,3'ünü elinde tutarak önemli bir kontrolü elinde bulunduruyor.

Piyasa Tepkisinin Analizi

StubHub'a yönelik cansız piyasa tepkisi, özellikle tüketici platformları sektöründe daha seçici bir yatırımcı iştahına işaret ediyor; bu durum, yapay zeka ve kripto para alanındaki şirketlere yönelik güçlü talebin aksine. Analistler, bu temkinli duruşa katkıda bulunan çeşitli faktörleri vurguladılar. Şirketin finansalları, yavaşlayan büyüme ve artan zararları gösteriyor; 2024'te gelir %29,5 artarak 1,77 milyar dolara ulaşırken, 2023'teki 405 milyon dolarlık kardan 2024'te 2,8 milyon dolarlık net zarara dönüştü. Bu eğilim, 2025'in ilk yarısında kötüleşti; gelir büyümesi %3'e (828 milyon dolar) yavaşladı ve net zararlar 76 milyon dolara genişledi. Dahası, StubHub'ın borç/EBITDA ve borç/serbest nakit akışı oranları sırasıyla 15,01x ve 11,91x ile sektör normlarının oldukça üzerinde olup, finansal kaldıraç konusunda endişelere yol açıyor. Değerleme de bir tartışma konusu olmuştur; bazı analistler, 2024 gelirinin 4,9 katı olan IPO değerlemesinin, çok daha düşük bir oranda, gelirin 0,59 katı ile işlem gören rakibi Vivid Seats ile karşılaştırıldığında “aşırı şişirilmiş” olduğunu düşünüyor.

Daha Geniş Bağlam ve Etkileri

StubHub'ın zayıf çıkışı, Klarna ve Figma gibi benzer şirketlerin daha coşkulu piyasa tepkilerinden farklılık gösteriyor ve bu durum, yatırımcıların tüketici platformu IPO'larına olan talebinin giderek daha seçici hale geldiğini gösteriyor. Bu performans, bilet endüstrisine yönelik düzenleyici incelemelerle karakterize edilen daha geniş bir piyasa ortamında da meydana geliyor. ABD'deki “her şey dahil fiyatlandırma” düzenlemeleri gibi yeni federal kurallar ve eyalet düzeyindeki girişimlerin, sektör genelindeki gelir modellerini yeniden şekillendirmesi bekleniyor. CEO Eric Baker, bu düzenlemelerin firmanın gelirinde %10'luk bir azalmaya yol açabileceğini belirtti. Buna karşılık, StubHub, geleneksel ikincil piyasa köklerinden tahmini 153 milyar dolar değerindeki çok daha büyük birincil bilet satış pazarına geçerek bir çeşitlendirme stratejisi izliyor. Şirket ayrıca spor bahisleri, reklamcılık ve eğlence mekanları gibi komşu pazarları da araştırıyor. Major League Baseball ile yakın zamanda yapılan çok yıllık bir anlaşma, sporun önemli bir gelir kaynağı olarak önemini vurguluyor.

Uzman Yorumu

Piyasa stratejistleri, özellikle düzenleyici engeller ve yoğun rekabetle karşı karşıya olan sektörlerde, yatırımcıların yeni halka arzlara yönelik artan seçiciliğini genel olarak vurguluyorlar. Yüksek borç seviyeleri ve CEO'nun sınırlı ekonomik sahiplikle önemli bir kontrolü elinde tuttuğu, hissedarlar için dostça olmayan oy yapısı, kurumsal yatırımcılar için genellikle potansiyel uzun vadeli endişeler olarak gösteriliyor.

İleriye Dönük Görünüm

StubHub'ın önümüzdeki aylardaki seyri, özellikle şirket borç azaltma çabalarını yönlendirirken ve çeşitlendirme stratejisini uygularken yakından izlenecek. Birincil bilet satışları ve diğer komşu pazarlara geçişinin başarısı, sürdürülebilir büyüme göstermek ve karlılığı artırmak için kritik olacaktır. Ayrıca, Madrone Partners, WestCap, Bessemer Venture Partners ve PointState Capital gibi önde gelen özel sermaye şirketleri de dahil olmak üzere mevcut hissedarlar için 180 günlük kilitlenme süresinin sona ermesi önemli bir olay olacaktır. Bu dönem, hisse senedi üzerinde ek satış baskısı oluşturabilir ve şirketin uzun vadeli beklentilerine olan yatırımcı güvenini daha da test edebilir. Gelişen düzenleyici manzara ve bunun bilet endüstrisinin gelir modelleri üzerindeki etkisi de StubHub'ın performansı için önemli bir faktör olmaya devam edecektir.