La valorisation de Spotify sous le microscope face à la concurrence croissante de YouTube

Un analyste réitère sa note de « Vendre » sur Spotify face aux pressions concurrentielles

Les actions de Spotify Technology S.A. (NYSE: SPOT) ont fait l'objet d'un examen renouvelé suite à la réitération d'une note de « Vendre » par un analyste, motivée par des préoccupations persistantes en matière de valorisation et une concurrence croissante, en particulier de la part de YouTube Music d'Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL). L'évaluation suggère que la valorisation boursière actuelle de Spotify ne reflète pas adéquatement le paysage concurrentiel de plus en plus intense au sein de l'industrie mondiale du streaming musical.

L'évolution du paysage du streaming musical

Le rapport de l'analyste met en évidence une disparité significative dans les trajectoires de croissance des abonnés entre Spotify et YouTube. Bien que Spotify conserve sa position de service de streaming musical de premier plan, l'expansion de ses abonnés est notablement en retard par rapport à l'ascension rapide de YouTube. Au cours des quatre dernières années, Spotify a enregistré un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 16 % pour ses abonnés. En revanche, YouTube a affiché un TCAC de 43 % au cours de la même période, soulignant sa pénétration agressive du marché. Cette tendance a entraîné un changement notable dans la part de marché parmi les sept principaux services de streaming musical mondiaux ; la part de Spotify a diminué de 43 % en 2020 à 36 % en 2024, concurremment avec la part de YouTube qui a doublé de 9 % à 18 %.

Un différenciateur clé réside dans le potentiel de monétisation. En 2024, environ 39 % des près de 700 millions d'utilisateurs de Spotify sont des abonnés premium, un taux de conversion élevé qui suggère un potentiel théorique limité pour convertir les utilisateurs gratuits existants en abonnements payants. Inversement, YouTube, avec environ 2,2 milliards d'utilisateurs, ne rapporte que 125 millions (6 %) comme abonnés payants pour ses services Music et Premium. Cette vaste divergence indique une "marge de monétisation premium" substantielle pour YouTube, 94 % de sa base d'utilisateurs représentant de futurs abonnés payants potentiels.

Les métriques de valorisation sous le microscope

Le cœur de la position baissière de l'analyste se concentre sur les multiples de valorisation de Spotify, qui sont jugés excessifs au regard des risques concurrentiels. Pour l'année 2027, Spotify se négocie à un multiple de Valeur d'Entreprise/Flux de Trésorerie Disponibles (FWD EV/FCF) de 27x et un ratio Cours/Bénéfice (FWD P/E) de 39x. D'autres projections pour 2025 estiment des multiples tels que 49x EV/EBIT, 35x EV/FCFF et 19x EV/GP. Ces chiffres sont considérés comme élevés, même en tenant compte de la croissance future potentielle.

Malgré une hausse de 120 % de l'action SPOT au cours de la dernière année, l'analyste soutient que cette valorisation premium ne tient pas suffisamment compte des pressions concurrentielles croissantes et des implications à long terme de la présence croissante de YouTube sur le marché.

Implications plus larges pour le marché et positionnement stratégique

Spotify, en tant que pionnier dans le domaine du streaming musical, bénéficie d'habitudes et d'une familiarité établies par les utilisateurs, créant des effets de verrouillage significatifs. Cependant, YouTube possède une proposition de valeur relative supérieure, tirant parti de sa base d'utilisateurs massive existante et de son double rôle dans la consommation de vidéos et de télévision. Bien que cela ne pousse pas directement les utilisateurs existants de Spotify à changer de plateforme, il est prévu que cela limite considérablement la croissance future de Spotify alors que YouTube Music continue de gagner des parts de marché substantielles.

La pénétration croissante de YouTube Music, qui a ajouté 25 millions d'abonnés au cours des 12 derniers mois pour atteindre 125 millions d'utilisateurs payants (y compris les essais), souligne son dynamisme. Alors que Spotify a ajouté 27 millions d'abonnés payants nets au cours des 12 mois précédant décembre, la base d'utilisateurs globale de YouTube et son taux de conversion premium plus faible offrent une voie claire pour une croissance soutenue de ses offres payantes.

Commentaire d'expert

L'analyste souligne que « Ce risque [de YouTube] n'est pas reflété dans la valorisation premium de Spotify ». L'évaluation postule en outre que le prix actuel de Spotify « ne reflète pas adéquatement l'intensification de la concurrence alors qu'il essaie toujours de construire une proposition de vente unique (USP). » Cette perspective suggère que l'optimisme des investisseurs a conduit l'action Spotify à une valorisation qui pourrait être insoutenable compte tenu de l'évolution de la dynamique concurrentielle.

Perspectives et facteurs clés à venir

Le paysage concurrentiel du streaming musical est appelé à s'intensifier. Les investisseurs suivront de près les tendances de croissance des abonnés, en particulier les taux de conversion des utilisateurs gratuits en abonnés payants pour Spotify et YouTube. Tout signe de ralentissement de la croissance des revenus publicitaires ou d'une intensification accrue de la concurrence pourrait remettre en question les hypothèses optimistes de croissance et de rentabilité de Spotify. La trajectoire à long terme de Spotify dépendra largement de sa capacité à articuler et à exécuter une stratégie qui contrecarrera efficacement l'ampleur et le potentiel de monétisation de YouTube, justifiant ainsi sa valorisation premium sur un marché hautement concurrentiel.