Thị trường trái phiếu Hoa Kỳ đang dự đoán khả năng Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất, điều này có thể ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm. Đồng thời, Khu vực đồng Euro đang đối mặt với sự bất ổn chính trị đáng kể xuất phát từ cuộc khủng hoảng ở Pháp, làm dấy lên lo ngại về sự ổn định kinh tế khu vực và các quyết định chính sách của Ngân hàng Trung ương Châu Âu. Báo cáo này trình bày chi tiết về động thái đang diễn ra ở cả hai khu vực và những tác động của chúng đối với thị trường toàn cầu.

Triển vọng Chính sách Tiền tệ của Hoa Kỳ và Kỳ vọng Thị trường Trái phiếu

Kỳ vọng đang gia tăng trên thị trường trái phiếu Hoa Kỳ về khả năng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, một động thái mà theo lịch sử có những tác động đáng kể đến lợi suất trái phiếu chính phủ. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm hiện đang giao dịch quanh mức 4,1%. Một năm trước, trong chu kỳ cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang với tổng mức giảm 100 điểm cơ bản (lần cắt giảm ban đầu 50bp sau đó là hai lần cắt giảm 25bp), lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm ban đầu giảm xuống 3,6% trước khi tăng lên 4,8% trong suốt chu kỳ. Bối cảnh lịch sử này nhấn mạnh sự tương tác phức tạp giữa các hành động của ngân hàng trung ương và phản ứng của thị trường.

Thị trường trái phiếu hiện đang dự đoán lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm sẽ giảm xuống dưới ngưỡng 4% trong những tuần tới, chủ yếu do triển vọng cắt giảm lãi suất ban đầu của Cục Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, tính bền vững của lợi suất trái phiếu dài hạn thấp hơn về cấu trúc phải đối mặt với một hạn chế: lạm phát. Các dự báo cho thấy lạm phát của Hoa Kỳ, hiện khoảng 3%, có khả năng tăng tốc lên khu vực 3,5% trong quý ba và quý bốn, chịu ảnh hưởng của tác động thuế quan dự kiến. Nếu lạm phát đạt mức này, lãi suất SOFR 10 năm ở mức 3,55% có thể ngụ ý mức lãi suất thực 10 năm là 0%, có khả năng làm giảm áp lực giảm giá dài hạn đối với lợi suất.

“Vấn đề Pháp”: Bất ổn Chính trị ở Khu vực đồng Euro

Trái ngược hoàn toàn với trọng tâm nới lỏng tiền tệ của Hoa Kỳ, Khu vực đồng Euro đang vật lộn với một cuộc khủng hoảng chính trị và tài khóa đáng kể ở Pháp, nền kinh tế lớn thứ hai của nó. “Vấn đề Pháp” này được đặc trưng bởi sự bất ổn sâu sắc, bao gồm cả cuộc bỏ phiếu bất tín nhiệm gần đây đối với Thủ tướng François Bayrou, dẫn đến việc ông bị phế truất. Tổng thống Emmanuel Macron hiện được giao nhiệm vụ thành lập một chính phủ mới trong bối cảnh cuộc khủng hoảng ngân sách ngày càng sâu sắc.

Những thách thức tài khóa của Pháp là đáng kể. Chi tiêu công dự kiến sẽ tăng 51,1 tỷ euro vào năm tới, điều này sẽ đẩy thâm hụt lên ước tính 6,1% GDP, cao hơn đáng kể so với 4,6% đã được thông báo trước đó cho các cơ quan chức năng châu Âu. Hơn nữa, nợ quốc gia dự kiến sẽ tăng từ 113% GDP vào năm 2024 lên 125,3% GDP vào năm 2029, phần lớn là do dân số già hóa. Với tăng trưởng GDP tiềm năng dao động quanh mức 1,2% và tăng trưởng hiện tại dự kiến đạt trung bình 0,6% trong năm nay, đất nước này phải đối mặt với một cuộc chiến khó khăn để bù đắp chi phí bảo trợ xã hội ngày càng tăng.

Chủ tịch Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) Christine Lagarde đã bày tỏ lo ngại về tình hình, nói rằng:

“Những diễn biến chính trị, và sự xuất hiện của các rủi ro chính trị, có tác động rõ ràng đến nền kinh tế, đến cách các thị trường tài chính đánh giá rủi ro quốc gia, và do đó là mối quan tâm đối với chúng tôi.”

Sự hỗn loạn này đã đẩy chi phí vay dài hạn của Pháp lên mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng nợ Khu vực đồng Euro năm 2011. Mặc dù lạm phát ở Khu vực đồng Euro vẫn gần mục tiêu 2% của ECB, ECB được dự đoán rộng rãi sẽ giữ nguyên lãi suất, phản ánh môi trường rủi ro gia tăng. Các nhà phân tích tại HSBC lưu ý, “Bất kỳ thay đổi nào trong lãi suất chính sách sẽ là một bất ngờ lớn.”

Phản ứng Thị trường và Những Hàm ý Rộng lớn hơn

Trong khi việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ thường sẽ dẫn đến lợi suất trái phiếu chính phủ thấp hơn và có thể kích thích hoạt động kinh tế, có khả năng mang lại lợi ích cho cổ phiếu, thì “vấn đề Pháp” đưa ra một yếu tố rủi ro và cơ hội chưa được định lượng. Sự song hành này cho thấy tiềm năng phân kỳ hoặc tăng biến động giữa các thị trường Hoa Kỳ và châu Âu.

Tại Pháp, sự bất ổn chính trị dự kiến sẽ gây ra chi phí kinh tế, có thể dẫn đến việc trì hoãn đầu tư, tuyển dụng và tiêu dùng, từ đó làm chậm đà kinh tế. Tỷ giá thị trường tăng cũng đang ảnh hưởng đến chi phí tài chính, điều này có thể làm chậm tăng trưởng trong các lĩnh vực như bất động sản và xây dựng. Mặc dù có những thách thức trong nước này, đồng euro gần đây đã cho thấy khả năng phục hồi đáng ngạc nhiên, với tỷ giá hối đoái EUR/USD ở mức 1,17591, tăng 0,84% trong năm phiên giao dịch vừa qua. Sức mạnh này một phần được cho là do đồng đô la Mỹ suy yếu, nhưng các nhà phân tích cảnh báo rằng đây là một sự đơn giản hóa nguy hiểm, vì sự bất ổn chính trị ở Pháp vẫn là một “mối nguy hiểm rõ ràng và hiện hữu.”

Khả năng của một chính phủ Pháp mới trong việc khôi phục niềm tin vào quản lý tài khóa của mình là rất quan trọng. Việc không giải quyết được nợ công tăng vọt của quốc gia trong thời gian dài có thể gây ra việc hạ xếp hạng tín dụng, bán tháo trái phiếu chính phủ Pháp và nới rộng chênh lệch với trái phiếu Đức. Kịch bản như vậy sẽ báo hiệu một cuộc khủng hoảng niềm tin rộng lớn hơn ở Khu vực đồng Euro và có khả năng gây áp lực giảm đáng kể đối với đồng euro, bất kể biến động của đồng đô la Mỹ.

Trong khi các tác động lan tỏa sang thị trường Khu vực đồng Euro rộng lớn hơn cho đến nay vẫn còn hạn chế, sự leo thang kéo dài của tình hình có thể dẫn đến tỷ giá hoán đổi thấp hơn. Tuy nhiên, chừng nào Tổng thống Macron còn tại vị, có lẽ cho đến cuộc bầu cử năm 2027, một sự mở rộng đáng kể của chênh lệch OAT (trái phiếu chính phủ Pháp) và một cú sốc rộng lớn hơn đối với tâm lý rủi ro không được dự đoán rộng rãi.

Nhìn về phía trước

Các nhà đầu tư sẽ theo dõi chặt chẽ một số yếu tố chính trong những tuần tới. Tại Hoa Kỳ, các số liệu lạm phát sắp tới sẽ là yếu tố then chốt trong việc định hình quỹ đạo cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ dấu hiệu lạm phát dai dẳng nào cũng có thể thách thức kỳ vọng thị trường trái phiếu hiện tại về lợi suất thấp duy trì.

Tại Châu Âu, trọng tâm vẫn hoàn toàn nằm ở bối cảnh chính trị của Pháp. Khả năng của Tổng thống Macron trong việc bổ nhiệm một thủ tướng mới có thể tạo sự đồng thuận về một ngân sách đáng tin cậy sẽ là một thử thách quan trọng không chỉ đối với Pháp mà còn đối với toàn bộ Khu vực đồng Euro. Sự tương tác giữa các khối kinh tế lớn này—điều chỉnh chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ và ổn định chính trị của Châu Âu—sẽ tiếp tục thúc đẩy động lực thị trường toàn cầu và sẽ quyết định hiệu suất của các loại tài sản chính trong tương lai gần.