Les tendances divergentes des avoirs du Trésor américain mettent en évidence les pressions de dédollarisation

Le paysage mondial de la gestion des réserves souveraines subit un recalibrage important, caractérisé par une interaction complexe entre la demande de bons du Trésor américain et un pivot stratégique vers des actifs alternatifs. Les données récentes de juillet 2025 indiquent que, si les avoirs étrangers totaux en bons du Trésor américain ont atteint un niveau record de 9 159 milliards de dollars, reflétant une augmentation de près de 9 % d'une année sur l'autre, les tendances sous-jacentes parmi les principales puissances économiques révèlent des pressions croissantes sur la domination du dollar américain.

Plus particulièrement, la Chine a poursuivi son désinvestissement stratégique de la dette américaine, avec ses avoirs en bons du Trésor diminuant à 730,7 milliards de dollars en juillet, le niveau le plus bas enregistré depuis décembre 2008. Cette réduction de 25,7 milliards de dollars est la plus forte en près de deux ans, soulignant les efforts délibérés de Pékin pour réduire sa dépendance vis-à-vis du dollar américain, renforcer sa propre monnaie et gérer des dynamiques commerciales complexes. Inversement, le Japon, le plus grand détenteur non américain, a augmenté ses avoirs de 3,8 milliards de dollars pour atteindre 1 151 milliards de dollars, son niveau le plus élevé depuis mars 2024, probablement motivé par une recherche de rendement dans un environnement de taux d'intérêt nationaux proches de zéro. Tandis que d'autres nations, comme le Royaume-Uni, ont également augmenté leurs avoirs en bons du Trésor à près de 900 milliards de dollars, les entrées nettes de capitaux globales aux États-Unis pour juillet ont considérablement modéré à 2,1 milliards de dollars, en baisse par rapport à un chiffre révisé de 92 milliards de dollars en juin. De plus, les investisseurs étrangers ont vendu 16,3 milliards de dollars d'actions américaines en juillet, suggérant un changement potentiel de l'appétit pour le risque.

Les banques centrales se tournent vers l'or au milieu des changements géopolitiques et économiques

Un changement structurel plus profond est évident dans la gestion des réserves des banques centrales, où l'or a, pour la première fois en plus de trois décennies, dépassé les obligations d'État américaines en termes d'avoirs agrégés. Selon les données de la Banque Centrale Européenne et du Trésor américain, les banques centrales détiennent collectivement plus de 36 000 tonnes d'or, évaluées à plus de 3 600 milliards de dollars, correspondant presque aux 3 800 milliards de dollars détenus en bons du Trésor américain en juin 2024. Ce jalon historique est largement attribué à la flambée des prix de l'or au-dessus de 3 500 dollars l'once cette année.

Cette tendance accélérée d'accumulation d'or est motivée par plusieurs facteurs. Les banques centrales recherchent de plus en plus des actifs « à l'abri des sanctions » à la suite d'événements géopolitiques, tels que le gel des réserves de dollars et d'euros de la Russie. Les préoccupations concernant l'augmentation des niveaux d'endettement de l'Amérique incitent également à la prudence concernant les avoirs excessifs en obligations américaines, parallèlement à un désir plus large de diversification des réserves. Les données du World Gold Council (WGC) soulignent des achats robustes, les banques centrales achetant plus de 1 000 tonnes par an en 2022, 2023 et 2024, soit plus du double des taux observés il y a dix ans. Les enquêtes indiquent que cette tendance devrait se poursuivre, avec 43 % des banquiers centraux prévoyant de nouvelles augmentations de leurs avoirs en or au cours de l'année à venir.

La politique de la Réserve fédérale face aux rendements persistants à long terme

L'efficacité de la politique monétaire de la Réserve fédérale dans la gestion des taux d'intérêt à long terme a fait l'objet d'un examen accru au milieu de ces flux de capitaux mondiaux en évolution. Malgré la décision de la Fed du 17 septembre de réduire le taux des fonds fédéraux de 25 points de base (pb), avec des indications de deux réductions supplémentaires d'ici la fin de l'année, les rendements des bons du Trésor américain à long terme ont montré une résilience. Cela contraste avec les attentes selon lesquelles les réductions de taux feraient baisser les rendements, en particulier sur le bon du Trésor à 10 ans de référence.

La précédente série de baisses de taux en 2024 a vu le rendement du Trésor à 10 ans grimper de plus de 120 pb alors même que le taux des fonds fédéraux était abaissé de 100 pb. Ce découplage suggère que l'influence de la Fed sur les taux obligataires à long terme, cruciaux pour les hypothèques et autres prêts, est diminuée. Les traders obligataires institutionnels, nationaux et internationaux, font preuve d'un scepticisme clair, ce qui a conduit à des observations d'une dynamique « acheter la rumeur, vendre la nouvelle » sur les marchés obligataires. Cela implique que le marché remet de plus en plus en question la viabilité de la politique fiscale américaine et la qualité de la dette souveraine américaine, nécessitant potentiellement une intervention directe de la Fed par des achats d'obligations à grande échelle pour affecter de manière significative les taux à long terme.

Contexte plus large : Implications pour la domination du dollar américain et les flux de capitaux mondiaux

Les tendances observées dans les avoirs du Trésor et l'accumulation d'or par les banques centrales sont des éléments intégraux d'un processus plus large et progressif de dédollarisation. Ce phénomène, défini comme une réduction substantielle de l'utilisation du dollar américain dans le commerce et les transactions financières mondiales, a des implications significatives pour l'ordre économique mondial. La part du dollar dans les réserves de change des banques centrales a déjà atteint son plus bas niveau en vingt ans, et la propriété étrangère des bons du Trésor américain est passée de plus de 50 % pendant la crise financière mondiale à environ 30 % début 2025.

Le changement est également visible sur les marchés des matières premières, où une proportion croissante des transactions, telles que le paiement du Bangladesh à la Russie pour une centrale nucléaire en Yuan, est effectuée dans des contrats non libellés en dollars. Cette diversification permet à des pays comme l'Inde, la Chine et le Brésil de réduire leur dépendance vis-à-vis des réserves de dollars de précaution. Pour les États-Unis, une dédollarisation continue pourrait entraîner une dépréciation généralisée et une sous-performance des actifs financiers américains, impactant les actions américaines et favorisant potentiellement une perte de confiance dans les marchés américains.

Les commentaires des experts soulignent les changements structurels

Les observateurs du marché soulignent que les dynamiques actuelles reflètent plus que de simples fluctuations à court terme. Les stratèges mettent en évidence des problèmes structurels profonds et des réalignements géopolitiques. Le sentiment des investisseurs sophistiqués est particulièrement révélateur :

« Les traders obligataires institutionnels, nationaux et étrangers, sont généralement les plus compétents et sophistiqués de tous les investisseurs, et ils signalent leur scepticisme. »

Ce scepticisme concerne l'orientation fiscale des États-Unis et la qualité à long terme de sa dette souveraine. Les analystes de J.P. Morgan soulignent que la dédollarisation n'est pas un événement abrupt mais un processus prolongé influencé par les développements géopolitiques, les accords commerciaux et la diversification des réserves mondiales.

Perspectives : Surveillance continue de la politique monétaire et de la gestion des réserves

À l'avenir, les participants au marché suivront de près les prochains rapports économiques et toute autre action de la Réserve fédérale concernant les taux d'intérêt. Les stratégies évolutives des banques centrales mondiales dans la gestion de leurs réserves, en particulier leur préférence continue pour l'or par rapport aux instruments de dette traditionnels, seront un déterminant critique des flux de capitaux futurs. Le potentiel d'une volatilité accrue sur les marchés obligataires et d'une pression continue sur le dollar américain reste un facteur clé à prendre en compte par les investisseurs, à mesure que le système financier mondial s'adapte à ces changements fondamentaux dans la gestion des actifs de réserve et les dynamiques du pouvoir économique international.