Le marché pétrolier s'oriente vers la surabondance, J.P. Morgan prévoit des prix plus bas

J.P. Morgan Research, sous la direction de Natasha Kaneva, responsable de la stratégie mondiale des matières premières, a lancé un avertissement concernant un important surplus du marché pétrolier mondial qui devrait être le principal moteur des prix du brut en 2025 et 2026. La société maintient ses projections pour le Brent brut à une moyenne de 66 dollars le baril (bbl) en 2025 et de 58 dollars/bbl en 2026, soulignant une perspective baissière malgré les dynamiques récentes du marché.

Détail du déséquilibre entre l'offre et la demande

La prévision de prix du pétrole plus bas repose sur l'évolution des fondamentaux de l'offre et de la demande. L'analyse de J.P. Morgan indique que la demande mondiale de pétrole devrait augmenter de 800 mille barils par jour (kbd) en 2025, soit une réduction de 300 kbd par rapport aux estimations précédentes. Parallèlement, l'offre mondiale est appelée à augmenter. Notamment, l'OPEP+ a augmenté sa production de brut de 411 000 barils par jour en juin, apparemment pour assurer le respect des quotas par les membres. Ce changement dans la "fonction de réaction" de l'OPEP, qui privilégie l'augmentation de l'offre pour maximiser les revenus, est considéré par Kaneva comme un argument baissier important, largement négligé par le marché. L'efficacité des réductions d'approvisionnement sur les prix a diminué, passant d'un impact de 10 dollars en 2023 à un impact de 4 dollars anticipé en 2025 pour une réduction de 1 million de barils par jour (mbd), suggérant un pivot stratégique des pays producteurs de pétrole.

Plusieurs membres de l'OPEP étendent activement leurs capacités de production. Les Émirats arabes unis (EAU) investissent dans de nouvelles capacités, visant une augmentation incrémentielle d'environ 200 kbd par an en 2025 et 2026. Le Kazakhstan a déployé près de 200 kbd de nouvelle capacité de production, tandis que l'Irak améliore ses capacités de raffinage et le Koweït augmente modestement sa production. La production dans la zone neutre saoudo-koweïtienne devrait également augmenter de 40 kbd en 2025. Ces augmentations collectives, financées de manière significative par les compagnies pétrolières internationales, contribuent au surplus imminent.

Réaction du marché au milieu de pressions contradictoires

La surabondance anticipée a de profondes implications pour les acteurs du marché. Alors que le catalyseur immédiat de la hausse des prix due à l'augmentation des coûts de l'acier due aux tarifs douaniers reste un facteur, le récit général pointe vers une pression à la baisse sur les prix. L'Administration américaine d'information sur l'énergie (EIA) prévoit une baisse de 0,6 % d'une année sur l'autre de la consommation d'essence aux États-Unis au quatrième trimestre 2025, tirée par la faiblesse de la confiance des consommateurs et des incertitudes économiques plus larges. Bien que la demande de diesel et de carburéacteur ait augmenté, elle ne compense pas l'effet d'amortissement global. L'EIA prévoit également que la production de pétrole brut aux États-Unis atteindra un sommet de 13,6 millions de bpd en décembre 2025 avant de chuter à 13,3 millions de bpd en 2026, conséquence de l'impact des prix plus bas sur l'activité de forage.

S'ajoutant aux complexités, l'industrie pétrolière et gazière offshore fait face à d'importantes pressions sur les coûts. Les tarifs élargis de la Section 232 sur l'acier et l'aluminium, en vigueur à partir de février 2025, ont entraîné une augmentation des coûts des intrants. Les prix des tuyaux en acier, essentiels pour l'achèvement des puits, ont bondi de 15 à 25 % peu après l'annonce des tarifs. Pour les projets en eaux profondes du golfe du Mexique, une augmentation de 25 % du prix de l'acier pourrait ajouter 1 million à 2 millions de dollars par puits, réduisant les marges des opérateurs comme Chevron et bp et ajoutant 2 à 5 % aux dépenses globales du projet.

Contexte plus large et implications sectorielles

Renforçant les perspectives de J.P. Morgan, l'Agence internationale de l'énergie (AIE) a signalé que l'offre mondiale de pétrole a atteint un record de 106,9 millions de barils par jour (bpd) en août 2025, tirée par la levée des réductions de production de l'OPEP+ et la forte production des pays non membres de l'OPEP+. L'AIE s'attend en outre à un surplus pétrolier record de plus de trois millions de barils par jour en 2026. De même, les analystes de HSBC, dirigés par Kim Fustier, anticipent un "gros surplus" à partir du quatrième trimestre, passant de 600 000 bpd au deuxième trimestre à 1,7 mbpd au quatrième trimestre 2025 et 2,4 mbpd en 2026.

Ce surplus, couplé à une demande affaiblie dans les pays de l'OCDE, pousse les prix du brut à la baisse, l'EIA prévoyant un prix moyen du Brent brut de 59 dollars le baril au quatrième trimestre 2025, une baisse significative par rapport aux 81 dollars de 2024. La Maison Blanche a exprimé une forte préférence pour la réduction des prix du brut à 50 dollars/bbl ou moins, bien qu'aucune intervention ne soit attendue à moins que le brut WTI ne tombe en dessous de ce seuil, généralement le point où la production de schiste commence à décliner.

Le secteur de l'énergie a déjà commencé à refléter ces pressions. Pour le deuxième trimestre 2025, le secteur a enregistré la plus forte baisse des bénéfices parmi les secteurs du S&P 500, avec une chute de 24,0 % des bénéfices, principalement due à une baisse de 21 % du prix moyen du pétrole par rapport au deuxième trimestre 2024. Les sous-secteurs Pétrole et Gaz Intégrés (-34 %) et Exploration et Production de Pétrole et de Gaz (-20 %) ont été particulièrement touchés. Alors qu'une modeste baisse de 3,0 % des bénéfices est projetée pour le troisième trimestre 2025, un redressement est anticipé au quatrième trimestre 2025, avec des sociétés comme Chevron affichant de l'optimisme pour la croissance de la production dans le bassin permien et l'efficacité des coûts post-acquisition, prévoyant une augmentation de 19,5 % du BPA en 2026 à 9,35 dollars contre une estimation de 7,83 dollars en 2025.

Commentaires d'experts et perspectives d'avenir

Kim Fustier de HSBC a noté : "Le marché pétrolier est surapprovisionné et pourrait absorber des perturbations significatives", soulignant la capacité du marché à gérer des événements géopolitiques potentiels qui pourraient autrement faire grimper les prix, tels que les récentes frappes de drones ukrainiens sur les infrastructures énergétiques russes.

Malgré le récit dominant de l'excédent, les tensions géopolitiques, y compris d'éventuelles sanctions occidentales plus strictes sur les exportations d'énergie russes, pourraient fournir un plancher pour les prix du pétrole. Les investisseurs surveillent également de près les politiques des banques centrales. Le marché a largement intégré une baisse des taux d'intérêt de 25 points de base par la Réserve fédérale. Marc Giannoni, économiste en chef américain chez Barclays, suggère que le Federal Open Market Committee (FOMC) évaluera probablement les risques croissants de baisse pour son mandat d'emploi au milieu d'une inflation modérée. Bien que les réductions de taux profitent généralement au marché boursier, les inquiétudes concernant le risque de stagflation pourraient introduire de la volatilité, en particulier dans le secteur de l'énergie.

La trajectoire du marché pétrolier mondial dans les années à venir semble être définie par une forte croissance de l'offre dépassant une expansion de la demande plus modérée. Les acteurs du marché devront surveiller de près les stratégies de production de l'OPEP+, les indicateurs économiques mondiaux influençant la demande et les développements géopolitiques, tout en naviguant dans les complexités des coûts opérationnels croissants dans le secteur amont.