La Deutsche Bank a publié des perspectives prudentes, prévoyant d'importants défis économiques pour les États-Unis en raison des hausses tarifaires imminentes et d'un marché du travail tendu. Ces facteurs pourraient entraîner un impact commercial substantiel et un ralentissement de la croissance économique, présentant un dilemme complexe pour la Réserve fédérale et un signal baissier pour le marché boursier américain.

Selon un récent avertissement de la Deutsche Bank, l'économie américaine fait face à des vents contraires considérables en raison des augmentations de tarifs douaniers proposées et de la diminution de la population active. Ces pressions combinées devraient entraîner un impact commercial de 450 milliards de dollars et un ralentissement notable de la croissance économique, créant un environnement difficile pour la politique monétaire et exerçant potentiellement une pression à la baisse sur les valorisations boursières.

L'événement en détail

L'analyse de la Deutsche Bank met en évidence deux préoccupations principales. Premièrement, les droits de douane devraient augmenter considérablement. Les droits de douane du « Jour de la Libération », initialement fixés à un taux universel de 10 % sur toutes les importations américaines, devraient passer à un taux effectif moyen de 15 à 20 % sur les importations. Cette augmentation impose de facto une taxe supplémentaire d'environ 450 milliards de dollars sur un montant estimé à 3 000 milliards de dollars d'importations, ce qui représente environ 1,5 % du produit intérieur brut (PIB) du pays. Une telle mesure marquerait l'une des plus importantes augmentations d'impôts depuis la loi sur le revenu de 1968, le taux tarifaire effectif des États-Unis pouvant potentiellement approcher les 20 %.

Deuxièmement, le marché du travail devrait se tendre davantage en raison des changements démographiques et des modifications de politiques. L'expiration de certains programmes de travail de l'ère Biden et un ralentissement de l'immigration pourraient retirer plus de 700 000 personnes de la population active. Avec près de 700 000 personnes actuellement aux États-Unis sous statut de protection temporaire (TPS), dont plus de 95 % font partie de la population active, l'expiration de plus de la moitié de ces programmes avant la fin de l'année représente une menace directe pour la disponibilité de la main-d'œuvre.

Analyse de la réaction du marché

Le double défi de l'escalade des droits de douane et de la contraction de la main-d'œuvre complique considérablement les efforts de la Réserve fédérale pour équilibrer la croissance économique et la stabilité des prix. Les droits de douane sont une source directe d'inflation, faisant grimper les prix dans diverses catégories de biens. Cette inflation d'origine offre est particulièrement difficile à gérer pour la Fed par des ajustements de taux d'intérêt conventionnels, car elle peut persister même en cas de ralentissement de l'activité économique. Le taux tarifaire effectif américain a atteint 18,6 % en 2025, le niveau le plus élevé depuis 1933, contribuant à une hausse de 2,6 % des prix totaux des dépenses de consommation personnelle (PCE) sur 12 mois.

Parallèlement, le marché du travail montre déjà des signes d'affaiblissement, avec un ralentissement significatif des créations d'emplois non agricoles. Le rapport d'août 2025 n'a vu que 22 000 postes ajoutés, manquant considérablement les attentes, et le taux de chômage a grimpé à un sommet de quatre ans de 4,3 %. Un bassin de main-d'œuvre en diminution exacerbe cette tendance, conduisant potentiellement à des pressions salariales plus élevées pour les employeurs ou, inversement, à un ralentissement économique plus prononcé. Ce scénario introduit une dynamique potentielle de « stagflation », où les prix continuent d'augmenter tandis que la croissance économique fléchit.

Contexte général et implications

Les antécédents historiques démontrent un lien clair entre les droits de douane et les résultats de marché défavorables. Les cas passés, tels que le tarif Smoot-Hawley en 1929 et les tarifs sur l'acier imposés en 2002, ont été associés à des corrections de marché immédiates, des pertes substantielles de capitalisation boursière et des pertes d'emplois significatives. Le S&P 500 a notamment perdu 2 000 milliards de dollars de capitalisation boursière entre mars 2002 et mai 2003 pendant la période des tarifs sur l'acier, soulignant le potentiel des mesures protectionnistes à se retourner contre les industries nationales et les investisseurs.

Des vulnérabilités spécifiques à chaque secteur émergent également. Les industries fortement dépendantes des importations, telles que la fabrication (en particulier les utilisateurs d'acier et d'aluminium) et le secteur automobile, sont confrontées à une augmentation des coûts des intrants et à des perturbations de la chaîne d'approvisionnement. Le secteur agricole a historiquement été un dommage collatéral dans les différends commerciaux, avec des mesures de rétorsion de partenaires commerciaux comme le Mexique et la Chine qui ont précédemment réduit les exportations de soja. Les biens de consommation durables sont également à haut risque en raison de la répercussion des tarifs douaniers et de la volatilité de la chaîne d'approvisionnement mondiale. Inversement, certains secteurs font preuve de résilience ; la technologie, en particulier les semi-conducteurs, et les produits pharmaceutiques ont tiré parti des incitations gouvernementales à la relocalisation pour compenser les impacts tarifaires, tandis que les secteurs de la construction et de l'ingénierie bénéficient de coûts d'intrants stables et de gains d'efficacité.

Commentaire d'expert

Abiel Reinhart, économiste américain chez J.P. Morgan, suggère qu'un taux de tarif permanent de 5 %, s'il était réalisé, pourrait matériellement améliorer les prévisions de croissance et réduire la prévision de l'IPC de base pour 2025. Cependant, la trajectoire actuelle indique des taux beaucoup plus élevés. Concernant l'impact des changements sur le marché du travail, Javier Palomarez, président-directeur général du United States Hispanic Business Council (USHBC), note que le renforcement de l'application des lois sur l'immigration peut entraîner une réduction des dépenses de consommation, déclarant que « les zones environnantes ressentent l'impact et perdent des revenus parce que les gens sortent moins ». Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a reconnu « des risques de baisse croissants pour le marché du travail », soulignant davantage l'équilibre délicat que la banque centrale doit maintenir. Le stratège mondial en chef de JPMorgan, David Kelly, avertit que si des baisses de taux sont anticipées, elles « pourraient par inadvertance freiner l'activité économique en érodant les revenus des retraités qui dépendent des intérêts de l'épargne, ce qui pourrait entraîner une réduction des dépenses de consommation ».

Perspectives d'avenir

Les marchés financiers surveillent de près la Réserve fédérale, qui devrait largement mettre en œuvre une baisse de taux d'intérêt en septembre 2025, principalement motivée par des signes d'affaiblissement du marché du travail. Bien que cette mesure puisse entraîner une première poussée positive pour les actions, en particulier dans les secteurs axés sur la croissance comme la technologie, l'incertitude économique plus large alimentée par les tarifs douaniers et les contraintes de main-d'œuvre reste un facteur important. L'indice QQQ, souvent un indicateur des actions technologiques, bénéficierait généralement de coûts d'emprunt plus bas. Cependant, l'environnement général suggère une période de vigilance accrue pour les investisseurs, avec une surveillance continue du comportement des consommateurs, des tendances du travail et de l'évolution du paysage géopolitique, qui est cruciale pour naviguer sur le marché dans les mois à venir.